中航机载(600372)2025年年报及2026年一季报点评：稳步推进民机业务 低空经济构筑第二成长曲线

事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收242.1 亿元，YOY +1.4%；归母净利润10.7 亿元，YOY +2.6%。发布2026 年一季报，一季度实现营收46.4亿元，YOY -1.8%；归母净利润1.8 亿元，YOY +78.5%。

    　　点评：

4Q25 同比扭亏；降本节支提高经济效益。1）季度业绩：4Q25，公司实现营收74.4 亿元，YOY +1.7%；归母净利润0.8 亿元，4Q24 为-1.6 亿元。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升0.5pcts 至28.7%；净利率同比提升0.5pcts至5.5%。3）经营计划：2026 年，公司预计实现营收245.14 亿元，同比增长1.25%；实现利润总额15.46 亿元，同比增长6.72%。公司持续推进降本节支，不断提高经济效益。

防务需求明显复苏；专业领域竞争优势明显。分产品看，2025 年，公司：1）航空产品：实现营收188.8 亿元，YOY -3.3%，占总营收78%，毛利率同比提升1.03pcts 至30.0%。2）非航空防务产品：实现营收11.9 亿元，YOY +36.2%，占总营收5%，毛利率同比下滑9.25pcts 至14.8%。非航防务产品营收规模创历史新高。3）现代产业及其他：实现营收41.5 亿元，YOY +19.0%，占总营收17%，毛利率同比提升1.99pcts 至26.8%。

保持高强度研发投入；回款大幅改善经营现金流。2025 年，公司期间费用率同比增加0.1pcts 至21.6%：1）销售费用率同比减少0.1pcts 至0.7%；2）管理费用率同比减少0.1pcts 至8.8%；3）财务费用率为0.8%，上年同期为0.4%；4）研发费用率同比减少0.1pcts 至11.4%，研发费用同比增加0.2%至27.5 亿元。2025 年，公司经营活动净现金流为2.8 亿元，2024 年为-19.9 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据287 亿元，较年初增加0.8%；2）存货195.4亿元，较年初增加3.0%。

盈利预测、估值与评级：公司是国内航空机载系统研制生产的国家队和主力军，持续稳步推进民机业务。在产业拓展方面，公司持续推动优势航空机载技术在低空经济领域、现代产业与国际业务应用，构筑第二增长曲线。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是11.72 亿元、13.60 亿元、15.33 亿元，当前股价对应PE 分别是51x/44x/39x。给予“增持”评级。