翔宇医疗(688626)：收入端延续增长趋势 加大脑机接口等新业务投入

　　核心观点

公司25 全年及26Q1 业绩符合预期，25 年研发及销售投入增加短期影响利润，26Q1 公司积极推进降本增效措施，利润端实现快速增长。短期来看，公司传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入，预计今年全年收入有望实现稳健增长。

中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报及2026 一季报

公司2025 年实现营收7.68 亿元（同比+3.26%），归母净利润0.78 亿元（同比-24.08%），扣非归母净利润0.58 亿元（同比-35.23%）。EPS 为0.51 元/股。

公司26Q1 实现营收1.93 亿元（同比+3.78%），归母净利润0.25 亿元（同比+10.33%），扣非净利润0.23 亿元（同比+24.51%）。

    　　EPS 为0.16 元/股。

    　　简评

收入端延续增长趋势，利润端因战略性投入短期承压公司25 全年及26Q1 业绩符合预期，25 年收入延续增长态势，利润下滑主要系公司坚持前瞻性战略布局，持续加大在脑机接口、康复机器人等前沿领域的研发投入，并加大市场推广活动力度所致。25 年公司研发投入达1.89 亿元，同比增长24. 4 7%，研发投入占营收比例提升至24.65%，为长期业务升级转型持续蓄力。26Q1 公司收入延续增长趋势，利润端由于低基数效应和降本增效，增速明显快于收入端。

公司作为国内康复医疗器械行业内的领军企业，产品体系完整，构建覆盖康复理疗、康复训练等十大门类、上千种产品的全产业链布局。分业务看，25 年康复评定设备（收入0.41 亿元，同比+46.67%）和康复训练设备（收入1.76 亿元，同比+7.0 0%）增长较快，而康复理疗设备收入4.78 亿元、同比下滑5.22%。

构建“设备+算法+方案”一体化优势，脑机接口商业化进程全面提速公司自2015 年起布局脑机接口，已实现核心技术自主可控，自主研发并生产脑机接口核心的脑电信息采集装置以及配套的康复设备，解决了行业内普遍存在的“设备孤岛化”痛点。公司已有两款脑电采集装置取得二类医疗器械注册证，并正加速构建覆盖多个场景的脑机接口康复中心整体解决方案，并开始商业化推广。截至2026 年1 月，公司脑机接口产品已进入全国超过600 家头部医院，商业化进程和临床落地加速。

在研“脑控-康复外骨骼机器人”，实现脑机接口技术与康复机器人深度融合公司积极推动脑机接口技术与康复机器人的深度融合，在研的脑控-康复外骨骼机器人旨在解决传统康复中患者参与度不足的问题。通过捕捉患者的大脑意图信号直接驱动机器人，形成“中枢-外周-中枢”的闭环康复流程，有望显著提升重度功能障碍患者的主动功能重建效果。目前，轻量化便携式外骨骼机器人产品预计2 0 2 6 年上半年可取得注册证。

公司26 年整体收入有望实现稳健增长，新业务未来贡献可期展望2026 年，随着医疗机构采购需求逐步回暖，公司主业收入有望实现稳健增长。随着脑机接口相关产品陆续获批上市，以及近20 个省市已出台相关收费标准，公司脑机接口业务商业化推广有望加速，逐步开辟第二增长曲线。同时，随着费用端的控制优化，公司利润端增速有望快于收入增速。

25 年研发投入明显增加，26Q1 降本增效成效显著2025 年公司整体毛利率66.63%，同比下降0.79 个百分点。销售费用率30.33%，同比提升约1.42 个百分点，主要系营销人员增加及新产品市场推广活动增加所致；公司整体研发投入占营收比例24.65%，同比+4.20p c t，主要与脑机接口及康复机器人相关研发投入增加有关；管理费用率8.48%，同比提升0.38 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为1.90 亿元，同比有所增长，且显著高于净利润，现金流状况健康。2026Q1 公司毛利率68.2%（+2.9pct），期间费用率53.77%（-3.79%），其中销售费用率及研发费用率同比均有所下降。

    　　盈利预测与估值

短期来看，公司传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入，预计今年全年收入有望实现稳健增长。中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。我们预测2 0 26 -2028 年，公司营业收入分别为8.46、9.23 和10.00 亿元，分别同比增长10.20%、9.11%和8.30%；归母净利润分别为0.93、1.07 和1.21 亿元，分别同比增长18.96%、15.07%和13.53%。维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。2）市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局脑机接口及外骨骼机器人产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）商　　业化进度不及预期风险：脑机接口技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。