川仪股份(603100)2026年一季报点评：经营有韧性 国产替代有空间

　　事件描述

    　　公司发布一季报，26Q1 公司实现营业收入14.54 亿元，同比增长0.44%；实现归母净利润1.12亿元，同比微降1.04%；扣非归母净利润达1.07 亿元，同比增长17.79%。

    　　事件评论

业绩经营稳健，扣非利润高增体现经营韧性。Q1 营收同比基本持平，表明下游需求趋于稳定。26Q1 在收入基本持平的情况下，实现了扣非归母净利润17.79%的增长，充分体现了公司优秀的成本管控能力和经营韧性。扣非利润的增长主要得益于公司经营效率的提升，以及2022 年限制性股票激励计划部分解除限售条件未达成，冲回了已摊销的股份支付费用，使得管理费用同比下降。收入端的企稳，体现了下游石化、化工等主要行业资本开支需求边际改善的趋势。自2025 年Q3、Q4 起，部分此前暂缓的民营企业项目开始恢复启动，叠加煤化工需求的增长，有望带动公司订单回暖。

下游需求边际改善，订单先行指标向好。公司2025 年新签合同额与上年基本持平，下半年增速好于上半年，展现较强经营韧性。同时，公司2026 年经营目标为营收71 亿元（同比+4.3%），利润总额7.3 亿元（同比+2.1%），彰显发展信心。下游市场来看，公司核心市场稳固，新兴领域多点开花。公司在稳固化工（新签合同占比28.6%）、石油天然气（占比18.1%）、冶金（占比11.4%）、电力（占比6.0%）等主体市场的同时，积极拓展新兴行业。2025 年公司在核电、航空航天、水利水务领域订单实现增长，特别是在国家“十五五”规划将高端仪器仪表、生物制造、商业航天等列为重大工程的背景下，公司在新兴领域的布局有望贡献新的业绩增长点。同时，煤化工在油价中枢上涨及能源安全的背景下有望提速，公司也有望受益。

央企赋能开启新篇章，国产替代加速可期。公司实控人变更为国机集团，正式回归央企序列，有望从三方面赋能公司：1）央企客户市场有望实现突破：公司在“三桶油”等大型央企的市占率一直较低，背靠国机集团的央企平台，公司有望通过“总对总”战略合作模式，深化与大型央国企客户的合作关系，显著提升在石油、化工、核电等核心领域的市场份额。2）加速出海业务布局：公司海外业务虽保持增长，但规模尚小（2025 年营收占比约2.4%）。国机集团旗下中工国际等公司拥有丰富的海外工程承包经验和全球业务网络，将为公司产品出海提供重要渠道，助力公司打造海外品牌影响力；3）内部协同与资源整合：国机集团旗下拥有沈阳仪表科学研究院等科研院所及众多工业企业，未来有望在高端仪器仪表研发、产业链资源整合等方面与公司产生协同效应，助力公司突破关键核心技术，打造世界级产品。公司在国内市场市占率仍较低，产品线齐全、技术实力强，看好公司长期发展。

    　　维持买入评级。预计2026-2028 年公司实现归母净利润6.8、7.6、8.7 亿元，对应PE 15、13、12 倍。

    　　风险提示

1、宏观经济波动风险；2、国际经济形势波动风险；3、产品研发的风险。

    　　风险提示

1、宏观经济波动风险。公司的下游领域包括石油化工、冶金、电力、核工业等国民经济基础性行业，当前部分下游行业面临阶段性供需失衡、新建项目减少或延期、盈利水平下滑等问题，对公司的市场开拓、订单承揽造成一定的影响。若宏观经济环境下行或下游行业市场景气度降低，将加大公司在市场竞争、新合同承接、项目执行、款项回收、盈利水平等方面的压力。

2、国际经济形势波动风险。近年来，公司通过项目合作、产品独立出口等方式，积极开拓海外市场，若国际政治形势更趋复杂，地缘政治冲突、国际贸易摩擦、项目所在地动荡加剧，可能对公司海外市场开拓造成不利影响，部分海外项目也将存在进度延缓、成本上升、结算延迟及其他执行风险。

3、产品研发的风险。中高端工业仪表具有技术复杂程度高、开发周期长、研发投入大等特点。公司布局中高端产品，不断迭代新技术、推出新产品，但新产品、新技术的研制到产业化放量均容易受到诸多不确定因素的影响，面临着研发决策、研发周期、研发效果、市场推广不及预期的风险。公司关注新技术、新变革，以市场需求为导向，持续提升投入产出效率，进一步加强技术攻关，实现持续创新和产品升级。