海泰新光(688677)：大客户合作深化 光学平台向算力光器件延伸

　　核心观点

公司2025 年以及2026 年一季度业绩符合预期。展望2026年，美国大客户需求有望保持稳健增长，泰国工厂已实现大部分产品量产发货，有效对冲关税影响，ODM 业务有望维持稳健增长。中期来看，公司与大客户的合作持续深化：下一代内窥镜系统及新镜种的共同开发顺利推进，维修服务业务继续保持增长态势，气腹机等新项目已进入样机测试阶段，有望贡献增量。长期来看，公司光学技术平台延展性强，已布局算力光器件及光模块等AI 算力领域，工艺路线确定并进入样品试制阶段，未来有望通过持续拓展新客户与新应用，打开长期成长天花板。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：

公司2025 年全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.03/1.71/1.66 亿元，分别同比+36.08%/+26.15%/+28.40%。基本每股收益为1.44 元/股。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税），叠加股份回购金额，合计分红及回购金额占归母净利润比例达72.36%。

公司2026Q1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润1.74/0.47/0.47 亿元，分别同比+18.77%/+1.09%/+1.25%。基本每股收益为0.40 元/股。

    　　简评

业绩符合预期，医用内窥镜业务为核心增长引擎公司2025 年实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.03/1.71/1.66 亿元，分别同比+36.08%/+26.15%/+28.40%。

2025 年收入以及利润均符合预期，收入增长主要得益于医用内窥镜业务（+37.87%）和光学业务（+29.98%）的双重驱动，利润增速低于收入增速，主要因公司加大自主品牌研发投入及市场推广，销售费用增长明显（同比+96.71%）。

其中，2025Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.55/0.34/0.32 亿元，同比+24.82%/-9.45%/-18.79%。Q4 净利润同比下滑，主要受到研发及市场投入增加、计提股份支付以及联营　　企业投资损失扩大等因素的综合影响。

2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.74/0.47/0.47 亿元，分别同比+18.77%/+1.09%/+1.25% 。分业务看，医用内窥镜业务海外发货持续增加，同比、环比均实现较大幅度增长；光学业务经营稳健， 销售规模稳步提升。利润增速低于收入增速。主要受汇率波动、股份支付费用增加、联营企业投资损失等因素的影响。

    　　剔除这部分因素的影响后，净利润同比增幅达23.43%，高于收入增速，公司盈利能力稳健。

2025 年收入拆分：医用内窥镜镜体与光源模组增长强劲，维修服务高速增长，光学业务多元拓展2025 年，公司医用内窥镜器械相关业务（含器械销售、产品维修及维修保养服务）合计收入约4.7 6 亿元，同比增长38%。其中：医用内窥镜器械销售收入4.00 亿元，同比增长30.0%，主要受益于美国大客户需求恢复及泰国工厂顺利转产；产品维修业务收入0.70 亿元，同比大幅增长113.7%，占公司总收入比重从2024 年的7. 4%提升至11.6%，随着终端内窥镜镜体保有量持续提升，配套维修需求正成为第二增长曲线；维修保养服务收入0.06 亿元，同比增长24.4%。光学业务收入1.24 亿元，同比增长30.0%，毛利率45.17%（同比+1.01pct）， 增长主要来自分析诊断类产品与国内外设备企业合作深化，以及口腔三维扫描模组等影像产品的快速放量；公司同时积极拓展工业检测等新兴光学应用领域（如机器视觉镜头、基于A I 的自动显微扫描系统以及算力光器件和光模块的相关产品等），为长期成长打开空间。

从区域分布看，美国市场收入3.99 亿元，同比增长60.2%，占总收入比重从56.3%提升至66.3%，主要得益于泰国工厂顺利转产及大客户需求放量；中国大陆市场收入1.47 亿元，同比增长7.7%，国内自主品牌整机推广仍在培育期。

客户集中度方面，第一大客户收入4.05 亿元，同比增长56.6%，占营业收入比例从58.5%提升至67.3% ，体现公司跟大客户更加深度的合作关系。

海外产能布局有效对冲关税影响，与美国大客户合作持续深化公司已通过前瞻性的海外产能布局，有效降低了关税政策变动风险。目前，大部分销往美国市场的产品已在泰国工厂实现量产和发货。展望2026 年，预计美国大客户需求将保持稳健增长，海外发货量有望持续增长。

展望未来，公司与美国大客户的合作进一步深化。目前公司已启动下一代内窥镜系统的合作开发，该系统将引入公司的光学除雾专利技术，合作产品线也从普外科的腹腔镜拓展至骨科的关节镜和耳鼻喉科的鼻窦镜等。此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D 内窥镜系统等更多产品的合作。其中，针对美国市场的气腹机进展相对较快，目前已完成样机研发，交付客户进行综合测试；测试通过后，公司将启动FDA 注册程序，后续有望通过客户贴牌销售，为公司贡献新的业绩增量。在光学业务方面，公司与分析诊断领域客户的合作已从零部件供应拓展至整机设备的代工，并在泰国工厂实现生产，有望成为新的增长点。

依托底层光学技术平台，公司积极拓展算力光器件及光模块业务公司拥有光学系统设计、精密加工、光学镀膜、光学系统集成与检测等全链条核心技术，其中离子溅射镀膜（IBS）可实现纳米级复杂膜系镀制，微小透镜及棱镜加工工艺成熟，高精度镜头装配合格率大于99%。光模块中所需的精密滤光片、波分复用器件等核心光学元件，与公司在医疗光学领域积累的技术高度同源，具备天然的可复用性。　　2025 年度，公司已围绕光学在AI 算力方向开展算力光器件和光模块的相关产品研发，该研发项目工艺路线已确定，处于批量样品试制及产能建设阶段。2026 年经营计划进一步明确，公司将抓住AI 算力对光学产品需求激增的机会，充分利用公司光学全产业链的优势，扩大算力光器件业务，推动核心技术向新兴行业应用延伸，提供更完善的光学解决方案，加快扩大光学业务规模。

毛利率维持较高水平，费用率受市场拓展、汇率波动影响有所提升2025 年全年，公司销售毛利率为65.65%（其中，医用内窥镜器械毛利率71.28%，光学产品毛利率45.1 7% ），同比提升1.14pct。销售费用率为8.39%（同比+2.59pct），主要系公司加大自主品牌产品的市场推广和销售力度，持续推进全国营销渠道和团队建设，职工薪酬、业务宣传费等支出增加所致。管理费用率为10.55%（同比-1.24pc t ），有所下降，管理效率提升。研发费用率为12.07%（同比-0.16pct），保持高研发投入的同时因收入规模扩大而略有优化。财务费用率为-0.11%（同比+1.89pct），主要受期末汇兑损失增加以及贷款利息支出增加的综合因素影响。2025 全年公司经营性现金流净额为1.60 亿元，同比增长42.25%，主要得益于销售规模增长带动销售回款增加，公司回款及时，现金流状况良好。应收账款周转天数为68 天（同比减少15 天），回款效率稳定；存货周转天数为389 天（同比减少21 天），公司持续优化和完善国内外生产和供应链建设，存货备货增加。其他财务指标基本正常。

2026Q1 综合毛利率约63.79%，同比下降1.19pct，主要系美元汇率贬值对美元计价收入产生负面影响。期间费用率约28.01%，其中销售费用率6.34%（同比+0.15pct），管理费用率8.97%（同比+0.51pct），研发费用率10.07%（同比-0.54pct），财务费用率2.63%（同比+2.63pct），财务费用增加主要系汇兑损失及贷款利息支出增加。

    　　经营性现金流净额0.46 亿元，同比-28.25%，主要系支付货款增加，但仍与净利润规模匹配。

短中期看好大客户的放量及业务合作深化，长期看好公司光学平台化拓展公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商，掌握从光学设计、精密加工到镀膜集成的全链条核心技术。展望2 02 6年，美国大客户需求有望保持稳健增长，泰国工厂已实现大部分产品量产发货，有效对冲关税影响，O DM 业务有望维持稳健增长。中期来看，公司与大客户的合作持续深化：下一代内窥镜系统及新镜种的共同开发顺利推进，维修服务业务继续保持增长态势，气腹机等新项目已进入样机测试阶段，有望贡献增量。长期来看， 公司光学技术平台延展性强，已布局算力光器件及光模块等AI 算力领域，工艺路线确定并进入样品试制阶段，未来有望通过持续拓展新客户与新应用，打开长期成长天花板。

我们预计2026-2028 年公司收入分别为7.21、8.86 和10.89 亿元，分别同比增长20%、23%和23%，归母净利润分别为2.19、2.73 和3.37 亿元，分别同比增长28%、25%和23%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1）美国加征关税带来的风险（公司大客户位于美国，对其销售额占公司营业收入的比例60%以上。从2 02 5年上半年开始，美国政府几次对进口美国的产品宣布加征关税，关税的不确定性可能对公司向美国客户供货产生不利影响）；

    　　2）海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性；

3）跟下游客户的新订单签订进度受多方面因素影响，有不及预期的风险；4）公司下游客户集中度高，对单一大客户依赖较强，若该大客户自身的销售推广不及预期，对公司业绩可能造成拖累；

5）医用成像器械领域内技术的研发及成果转化与光学、临床医学、人体工程学、精密机械、系统软件等技术的发展息息相关，存在着公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；6）国内市场拓展存在不确定性的风险，整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；

    　　7）随着投资项目的实施，公司的业务和资产规模会进一步扩大，员工人数也将相应增加，存在公司经营规模扩大带来的管理风险等；

8）公司的光学元器件、光电模组等产品是前沿科技应用领域的核心组成部分，下游需求与全球高端产业发展及行业资本投入高度相关。当前AI 算力行业关注度持续提高，大量企业涌入导致同质化竞争加剧，若公司产线扩产受限或产品质量不能持续提升，则其供应链优势和质量优势存在被削弱的风险；9）精密光学为技术密集型行业，依赖持续研发投入与创新。技术迭代加速，若新兴领域研发不及预期或无法取得技术突破，将影响公司光学业务拓展及营收能力。