荣泰健康(603579)2025年报及2026年一季报点评：26Q1开门红 新业务加速拓展

公司公布2025 年和2026 年一季度业绩。2025 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.7/1.5/0.6 亿元，同比-1.5%/-21.5%/-60.9%。26Q1，公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.4/0.7/0.4 亿元， 同比+12.0%/+58.7%/+11.4%。

    　　评论：

内外销分化，国内市场稳健增长，海外业务承压。2025 年公司营收基本盘稳定，核心产品按摩椅实现营收14.97 亿元，同比-1.41%，但销量同比+4.20%至23.9 万台。分地区看，内销业务实现营收7.44 亿元，同比+14.14%，主要受益于线上渠道超30%的高速增长及消费补贴政策支持；外销业务实现营收8.07亿元，同比-12.51%；具体来看，美国市场受关税政策波动影响，收入同比下降较多；俄罗斯市场因高端产品消费疲软，收入同样下滑；而韩国市场展现韧性，收入同比转正。

费用投入加大侵蚀利润，盈利能力短期承压。1）2025 年，公司实现毛利率30.73%，同比-0.95pct，主要受产品及区域结构变化影响。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%，同比+1.84/+0.11/+0.92pct；其中销售费用率提升主要系公司宣传投入力度加大；研发费用率提升主要系公司加大对职工薪酬及汽车配件业务研发投入增加。综合影响下，公司2025 年实现归母净利率9.58%，同比-2.44pct。2）26Q1，公司实现毛利率30.94%，同比-1.60pct。费用端，公司实现销售/管理/研发费用率13.53%/4.63%/5.87%，同比+2.83/-0.30/+0.47pct。综上，公司归母净利率同比+4.65pct 至15.77%。

新业务多点开花，商业化进程加速。公司积极拓展第二增长曲线，新业务布局取得关键进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己S31L 项目已于2025 年Q3 实现量产交付（SOP），专用产线年产能达30万台。同时，公司已与多家主机厂进入项目适配阶段，预计2026 年有望迎来密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：成立全资子公司阿而泰机器人，核心产品ART500 单臂理疗机器人已实现商业化，V1.0 版本于25Q3 上市交付，V2.0 自研版于25Q4 完成小批量试产，公司已与美团达成战略合作。3）AI 与脑机接口：公司研发了DeepHealth 智能健康平台并完成按摩行业大语言模型算法备案；同时与傲意科技合作脑机接口产品，推动脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用。

投资建议：公司作为按摩椅龙头，国内市场经营企稳、海外核心市场有望在低基数下复苏。同时，公司积极布局汽车按摩机芯、理疗机器人等第二增长曲线，商业化进程加速，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.96/2.27/2.61 亿元，对应22/19/16X PE。参考可比公司估值，给予公司2026年26 X PE，对应目标价25.30 元，维持“强推”评级