海通发展(603162)：民营散运强企 有望持续受益于行业需求增量

　　本篇报告解决了以下核心问题：介绍干散货航运行业的商业模式以及上行机会；介绍海通发展业务基本情况并展望未来机会。

干散货航运：需求有增量，供给仍受限。干散货航运主要服务于铁矿石、煤炭、粮食、铝矾土等货种的运输。

    　　需求端： 西芒杜有望贡献9% 铁矿石航运需求增量。据Clarksons，全球干散货航运贸易周转量结构上，铁矿石、煤炭、粮食占比在2011～2025 年分别稳定在30%、18%、11%附近。

其中，我们以2025 年数据为基数测算，西芒杜铁矿石项目有望贡献9.2%以上的铁矿石航运需求增量。

    　　供给端：现阶段散货船行业的老船运力与在手订单运力相当，我们认为供给端运力净增长有限。

海通发展：民营散运强企，持续扩张扬帆起航。公司是国内民营干散货航运领域具备较强市场竞争力的企业之一，其中，国际远洋运输业务运营的航线遍布100 余个国家和地区的300 余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂等多种货物的海上运输服务。

    　　公司船队以大灵便型Handymax 为主，运力积极扩张，计划2028～2029 年前后达成百艘自有船舶（“百船计划”），毛利润高度挂钩运价水平。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028 年营收分别实现76.65、82.45、88.28 亿元，同比增速分别为73%、8%、7%，归母净利润分别实现12.11、14.17、16.45 亿元，同比增速分别为160%、17%、16%。基于2026 年5 月28 日收盘价，2026～2028 年对应PE 分别为13、11、10 倍。公司为国内民营散运强企，有望受益于行业需求增长，叠加公司运力持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：西芒杜铁矿石航运需求不及预期、煤炭、粮食等货种航运需求不及预期、行业运力增长超预期、公司运力扩张不及预期、公司购船价格超预期；汇率波动风险。