富士达(920640)首次覆盖报告：稀缺的射频组件头部玩家 防务+商业航天+量子多赛道共振

三重赛道共振，高端射频赛道量价齐升。防务领域：国防信息化加速，射频互连作为核心基础器件，需求刚性且具备国产化替代逻辑，公司防务业务占比高，订单恢复性增长明确。商业航天：低轨卫星互联网（星网、千帆）密集组网，星载射频线缆耐极端环境、高可靠要求严苛，公司具备宇航级供货资质，单星价值量有望提升。通信与前沿科技：5G-A 深度部署、6G 研发推进，叠加量子低温超导射频缆小批量供货，有望打开高端增量空间。

资质+技术+客户，护城河高企。拥有军工科研生产资质与航天五院等宇航级认证，为少数可进入星载、防务核心供应链的企业，准入门槛高。深耕射频互连行业，掌握宽温域、低损耗、轻量化核心技术，量子低温超导射频缆实现产业化突破，适配航天、防务严苛场景。实控人为中航系，产业协同显著；核心客户覆盖军工集团、华为、星网等头部主体，前五大客户收入占比高，订单稳定性强，客户粘性较强。

三大业务线协同，业绩拐点已现。防务业务：防务业务逐步恢复，业务结构优化，并采取多项措施加强应收账款管理加速资金回笼，成为业绩基本盘。商业航天：深度配套星网、商业星座项目，星载产品批量供货，随卫星组网加速有望迎来放量。民用高端：5G-A 基站、工业装备、精密仪器需求增长，量子通信线缆打开成长想象空间，业务结构均衡化降低单一赛道波动风险。2025 年营收8.81亿元（同比+15.51%），归母净利润7772.56 万元（同比+52.03%），全年毛利率达33.43%，同比提升0.73 个百分点，净利率同步改善，整体盈利结构持续优化。

公司作为国内稀缺深度布局防务+商业航天+量子通信的科技成长龙头，对标A股同行，在业绩高增背景下估值具备稀缺性和性价比。我们预计，26-28 年公司有望实现营业总收入10.60/12.46/14.28 亿元，归母净利润1.10/1.33/1.52 亿元，当前股价对应PE 分别为44.8/37.2/32.4 倍，首次覆盖给予“增持”评级。