三花智控(002050)：全球热管理零部件龙头 AIDC液冷、仿生机器人打开空间

　　1. 一句话逻辑

    　　制冷空调及新能源车热管理全球龙头，AIDC 液冷、仿生机器人打开成长空间。

公司以45.5%的全球市占率稳居全球制冷空调控制元器件市场龙头地位，在全球汽车热管理系统零部件市场市占率达4.1%，凭借在热管理零部件领域的领先性，向技术同源的AIDC 液冷领域拓展，凭借多年累积的良好的客户合作基础，向仿生机器人领域积极开拓，两大高速增长的赛道有望助力公司打开成长空间。

    　　2. 超预期逻辑

（1）市场担心台资与欧美厂商已占据 AIDC 液冷先发优势，公司订单落地可能不及预期。我们认为：公司在产品竞争力、客户信任度方面具备较强的禀赋与积淀，订单落地有望超预期。产品方面，公司制冷业务多年积累的阀件与流量控制技术、泵与流体循环技术、换热器设计能力、系统集成经验可很好复用于AIDC液冷行业，产品性能对标国际龙头；客户方面，公司制冷业务的部分客户在AIDC 液冷领域亦具备较强行业影响力，多年积累的客户合作基础有助于公司精准把握客户痛点，更快通过客户认证。公司凭借规模化精耕细作的生产经验，依托制冷空调元器件业务成功经验，有望在AIDC 液冷领域实现弯道超车。

（2）市场担心仿生机器人量产落地进度不及预期，导致公司相关业绩释放低于预期。我们认为：2026 年的人形机器人行业正处于量产渐近、应用元年、即将爆发的关键拐点，公司作为仿生机器人关节执行器核心供应商，该业务业绩有望超市场预期。当前人形机器人行业硬件已逐步收敛，模型仍有提升空间，但整体已具备落地条件，正处于“S 曲线”从初始期向成长期过渡的拐点，突破临界点后，技术成熟、需求放量、规模效应显现，将进入黄金发展阶段。公司仿生机器人业务前瞻布局、卡位领先，紧密配合客户，围绕自研产品方案已构筑工艺和专利技术的坚实护城河，仿生机器人业务将为公司业绩打开第三成长曲线。

    　　3. 研究的价值

（1）与众不同的认识：市场担心公司AIDC 液冷、仿生机器人等新业务进展较慢。我们认为公司目前积极拥抱AIDC 和具身智能发展浪潮，在研发、人才等方面大力投入，在AIDC 液冷、仿生机器人领域，客户和订单均有望持续突破。

（2）与前不同的认识：此前认为公司制冷空调业务增长平稳，新能源车业务增速回落，业绩或将承压。当前认为公司切入AIDC 液冷、仿生机器人高成长赛道，有望打开中长期成长空间。

    　　4. 检验与催化

（1）检验指标：AIDC 液冷订单情况、仿生机器人定点情况等。

    　　（2）催化剂：AIDC 建设超预期、人形机器人龙头公司量产进度超预期等。

    　　盈利预测与估值

预计2026-2028 年合计实现营业收入354、421、526 亿元，同比增长14%、19%、25%，CAGR=19%；实现归母净利润47.8、57.4、69.7 亿元，同比增长18%、20%、21%，CAGR=20%；对应PE 为39、33、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新能源车政策变动风险；新业务下游需求不及预期风险；高管减持风险等