博迁新材(605376)：MLCC超级周期 镍粉有望量价齐升

　　三星电机拟敲定新增AI 服务器MLCC 大单

据韩国经济日报6 月29 日报道，三星电机正在与一家美国大型科技公司洽谈，以最终敲定一项价值约 5000 亿韩元的人工智能服务器用电子元件供应协议，该合同金额约占其电子元器件部门年收入的10%。三星电机占博迁新材营收比例约为40%-50%，有望充分受益于AI 服务器用MLCC 需求爆发。

高容MLCC 供应趋紧，三星电机大幅扩张海外产能据ZDNET Korea，三星电机的MLCC 主要由位于中国天津和菲律宾拉古纳省卡兰巴的两家工厂进行大规模生产。位于韩国水原和釜山的工厂则主要负责研发和原材料生产。三星电机主要在中国天津批量生产汽车用 MLCC，在菲律宾批量生产 AI 服务器用 MLCC。据菲律宾国家通讯社，三星电机菲律宾公司在巴蒂诺村卡兰巴国际园区投资 507 亿比索的扩建项目，这家工厂将生产超过 1000 亿颗MLCC，预计将于 2027 年第四季度开始商业运营。作为三星电机MLCC 镍粉的核心供应商，博迁新材的高效扩产能力可全力保障三星电机的原料需求。

MLCC 高端镍粉需求高增，价格有望进入上行周期受益于AI 服务器及新能源车ADAS 等领域对高容MLCC 需求拉动，今年以来公司高端镍粉需求持续增长。我们认为本轮MLCC 景气周期可以参考2017-2019 年的周期。据公司A 股招股书，2017-2019 年，公司镍粉核心产品售价平均涨幅约为20%-35%。结合目前全球高端镍粉供给趋紧的现状，我们认为MLCC 镍粉价格有望进入上行周期。

    　　高端粉体占比持续提高，产品迭代优势明显

公司自25 年8 月以来金属粉体产能持续扩张，我们预计随着三星电机菲律宾工厂产能投产，公司高端镍粉依然存在较大成长空间，高端产品占比持续提高。近期港股IPO 文件显示公司十五五期间将投资研发40-60nm 粒径粉体，批量化生产60nm 金属粉体，同时拓展纳米金属粉体浆料前驱体，产品迭代优势明显。

    　　盈利预测及估值

基于公司全球领先的PVD 粉体技术，有望充分受益于电子元器件小型化的行业趋势。与此同时，公司逐步拓展光伏级铜粉、银包铜粉以及电感用合金粉等第二三成长曲线，技术平台型公司地位持续提高。预计公司26-28 年实现营收为24.87/43.70/59.85 亿元，同比+116%/76%/37%，实现归母净利润6.79/15.71/21.16亿元，同比+210%/131%/35%。对应PE 分别为104/45/34 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 用MLCC 放量不及预期、竞争对手扩产超预期、实控人及一致行动人减持