兴通股份(603209)：内贸龙头稳健 外贸快速扩张 静待补库强催化

内贸化学品龙头行稳致远，外贸快速扩张贡献利润增量。公司历经二十载成长为内贸化学品运输龙头，2025 年运力占比近16%。2022 年公司开始布局外贸，由于外贸新增运力不受管控，因此公司凭借自有及募集资金快速扩张。2025 年内贸化学品/外贸化学品运输分别贡献毛利2.1 /1.6 亿元，分别占比45.3%/33.7%。未来公司运力扩张仍以外贸为主，截至2026 年6 月，公司在手订单合计13 艘（其中外贸12 艘），外贸产能具备翻倍空间。

内贸：供给严控底色不改，反内卷&补库推动需求修复。内贸化学品运输隶属特许经营赛道，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船置换两种形式。近期化工价格改善及外贸运力虹吸，带动内贸运价显著改善。中长期来看，内贸液体危化品航运行业运力供给严控底色不改，且需求端有望在反内卷、后续补库推动下逐步修复，供需关系或将持续改善，从而带动运价中枢上移。

外贸：动态视角供给净增有限，补库开启催化需求。当前外贸化学品船运价抬升主要受益于美伊冲突引发的供应链紊乱，大西洋地区运价涨幅领先。

未来尽管名义新增供给承压（在手订单20.4%），但高比例的老船占比（20+老船占比25.1%）所蕴含的潜在大规模拆解有望对冲部分供给压力，叠加近期老船拆解价值上行，动态视角下供给净增压力或相对有限。本轮美伊冲突，由于霍尔木兹海峡封锁导致原油供给实质性受损，供给缺口导致下游持续消耗库存，而化工链条作为下游环节同步去库，后续潜在补库有望驱动物流端景气。

投资建议：预计公司26-28 年实现营业收入21.4/26.0/29.8 亿元，归母净利润分别为3.7/4.3/4.9 亿元，对应PE 分别为11.0/9.5/8.3 倍。考虑到公司作为内贸化学品运输龙头竞争优势显著，且外贸运力端成长性明确，后续补库驱动景气端回暖或放大盈利弹性，并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。