华峰化学(002064)：业绩超市场预期 氨纶业务启动景气上行周期

　　核心观点

公司发布2026 年半年度业绩预告，在2 亿元的计划捐赠拖累下，公司预告业绩上半年同比大涨，业绩超市场预期。我们认为主要受益于氨纶景气上行，价格和毛利率显著提升，同时重庆25 万吨差别化氨纶项目已于6 月正式达产，氨纶主业实现量价齐升；并且己二酸产品价格和盈利也有所改善。当前公司仍有20 万吨低碳化氨纶项目和重庆 5 万吨高端氨纶项目稳步推进，有望进一步巩固公司氨纶核心主业规模优势，扩张盈利能力，中长期成长逻辑清晰。

    　　事件

7 月2 日，公司披露《2026 年半年度业绩预告》，预计2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润168,000 万元～208,000万元，比上年同期增长70.85%～111.53%；扣除非经常性损益后的净利润165,500 万元～205,500 万元，比上年同期增长82.98%～127.20%。基本每股收益0.34～0.42 元/股。报告期内公司已完成对浙江省瑞安中学教育发展基金会2 亿元捐赠。

    　　简评

    　　半年报业绩显著超预期，Q2 环比大幅增长

2026 年预计上半年归母净利润同比增长大幅增长，单季度看，Q2 单季度预期实现归母净利润10.11 亿元~14.11 亿元，环比Q1的6.69 亿元增长51.12%~110.91%；扣非归母净利润方面，Q2 单季度预期实现9.23 亿元~13.23 亿元，环比Q1 的7.32 亿元增长26.09%~80.74%。业绩大幅增长主要受原材料价格上涨、需求复苏带动产品价格上升，相关产品毛利率提升，并且公司持续优化运营管理，氨纶募投项目效益逐步释放。2026H1 公司完成2 亿元公益捐赠，对当期利润产生了短期拖累，但捐赠属于有计划性的公益投入，未计入非经常性损益，若剔除该因素，主业实际盈利表现更为亮眼。

    　　氨纶业务景气周期启动，己二酸盈利能力改善

2026Q2 氨纶40D 均价29,200 元/吨，较Q1 提升17.34%、较2025Q2 提升20.20%；己二酸均价8,866.67 元/吨，较Q1 提升4.88%、较2025Q2 提升22.84%。氨纶Q2 价格维持强势运行，供给端过去两年行业资本开支放缓，新增产能集中于头部企业，集中度持续提升，且未来两年鲜有新增产能。而行业需求相对景气，运动、休闲服饰领域差异化需求持续增长，氨纶开工率显著好于去年同期，供需优化有望支撑价格继续走高。己二酸虽 6月下旬有所回调，但季度均价仍实现同环比双增，供需改善支撑盈利中枢上移，公司作为氨纶、己二酸双龙头规模优势突出，有望充分受益于行业景气上行。

    　　聚氨酯制品布局持续完善，优质资产注入有望增厚业绩

6 月5 日公司披露重组预案，拟以8.55 元/股发行股份及支付现金，收购华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，交易对方取得股份锁定36 个月。华峰合成树脂核心业务为革用聚氨酯树脂，华峰热塑核心业务为热塑性聚氨酯弹性体（TPU）。交易完成后，公司将切入革用聚氨酯树脂、TPU 两大细分领域，完善聚氨酯全产业链布局，在供应链、渠道、研发、生产等维度形成协同，加速向全球聚氨酯综合龙头迈进。两家标的2025 年合计净利5.45 亿元，占上市公司2025 年归母净利的29.36%，并表后将显著增厚业绩。

    　　扩产与高端化布局同步推进，中长期成长抓手清晰

6 月9 日公司公告，重庆氨纶年产25 万吨差别化氨纶项目已全部建成达产，剩余15 万吨产能2025 年11月投运后已实现稳定生产，进一步巩固公司氨纶规模优势。新项目方面，年初公告的20 万吨高性能低碳数智化氨纶项目分两期建设，一期10 万吨建设期36 个月、二期24 个月；一季度规划的重庆5 万吨高端差别化氨纶项目目前处于前期规划及行政许可阶段，建设期不超过21 个月，重点提升差异化产品占比、布局高附加值方向。

整体来看，公司通过扩产、提效、高端化持续强化龙头地位，若氨纶、己二酸景气延续，叠加新项目顺利落地，业绩有望进入持续修复通道。

盈利预测与投资评级：公司氨纶、己二酸、鞋底原液三大业务具备较强规模和成本优势，行业景气一旦修复，公司利润弹性有望率先释放。我们预计公司2026-2028 年有望实现净利润29/36/42 亿元，随着氨纶扩产、差异化升级以及己二酸景气边际改善，公司整体盈利中枢仍有抬升空间，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）下游需求恢复低于预期：若纺织、汽车、鞋材等下游景气回升不及预期，氨纶与鞋底原液的量价改善可能放缓，导致一季度修复动能难以持续。

2）原材料与汇率波动风险：MDI、PTMG 等关键原料价格上行，或人民币汇率与金融市场波动放大汇兑损失，会直接侵蚀毛利与净利弹性，削弱“经营修复快于净利释放”的预期。

3）项目进度与投产验证风险：20 万吨氨纶扩建及重庆5 万吨高端氨纶项目若建设、验收、投产或爬坡进度落后，规模优势与差异化路线图的增量贡献将滞后，降低中期盈利改善确定性。

4）业务协同兑现不充分风险：氨纶、己二酸与鞋底原液的协同如果在采购、库存、产能排产和渠道协同层面未按预期打通，可能出现现金流回款节奏与费用端投入错配，短期出现利润修复“有数字、有波动”但缺乏稳定性。

5）并购与整合进度不及预期风险：若定增并购在监管审批、独立董事审议、股东大会表决或交易对手谈判中被否决、暂缓或中止，或即使获批后交割、产能衔接与整合进度低于预期，协同释放将明显延后，资本开支回报节奏被压缩，甚至出现额外整合成本上升，导致中期盈利修复兑现打折。