百亚股份(003006)跟踪：拟回购用于激励 彰显发展信心

　　事件描述

公司宣布回购方案，拟以集中竞价方式回购0.5~1.0 亿元公司股份，回购价格上限为21 元/股，本次回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12 个月内。按照回购资金总额区间和回购上限价格计算，预计回购股权比例为0.55%~1.11%，回购股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。

    　　事件评论

公司回购将用于股权激励等，彰显发展信心。公司回购目的一方面是基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，另一方面其用途为员工持股或者股权激励，也是公司完善激励机制，调动员工积极性的有效途径。

    　　百亚股份线下基本盘夯实，外围省份快速拓展，驱动收入持续增长，以及利润弹性释放。

在线上高速增长的期间，公司线下一直保持较优的增长，2022-2025 年线下收入CAGR为23%，同时也是利润的基本盘。2024-2025 年公司外围区域实现了快速拓展，现重点外围区域包含广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份。伴随公司在新区域渠道的开拓，以及产品品牌力的提升，已经逐步呈现规模效应，2025 年外围省份的毛利率已经提升至52%，估计开始贡献盈利。今年伴随公司在外围市场份额的持续提升，我们估计其盈利正处于释放期。

线上伴随投放策略调整，已经恢复至较优增长区间，盈利端也有望修复。去年底公司已经开始调整电商策略，组织架构，以及提升费用投放的结构和效率：具体来看：1）平台层面，由抖音天猫双驱模式转向多平台协同发展，与之匹配的是，公司也调整了不同业务板块的团队配置；2）优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；3）调整考核导向、更关注平台ROI 和盈利能力等。2026Q1 公司电商已有显著改善，估计Q2 的改善会更加明显，今年618 公司线上全渠道GMV 同比增长35%+、其中益LA88 系列同比增长40%+；分平台看，自由点在抖音和天猫平台同比增长30%+，在拼多多平台同比增长100%+，在京东平台同比增长65%+。

产品端，公司聚焦大健康系列，会持续升级迭代产品以及推新。今年5 月，公司发布了第4 代益LA88 卫生巾，是此前益生菌系列产品的升级，对芯体厚度、吸收速度及透气结构进行了优化迭代。

盈利预测与估值：公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期。预计2026-2028 年公司归母净利润为3.9/5.0/6.1亿元，对应PE 为16.4/12.8/10.5X，2025 年公司分红率为82.6%，若2026 年维持此分红率，对应股息率为5.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争格局恶化；

    　　2、公司渠道拓展不及预期；

    　　3、原材料大幅上涨。