四川路桥(600039)：区域景气业绩有望稳增 高股息构筑安全边际

区域景气带动业绩稳步改善，高股息构筑安全边际。 我们认为进入“十五五”时期，四川省在战略腹地+川渝经济圈双重战略叠加下，区域投资景气度有望持续。在“投建一体”的模式下，公司深度受益于蜀道集团带来的优质项目，订单及现金流有持续保障，有望持续支持公司后续业绩维持稳增；另一方面，公司公告2025-2027 年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，持续强化投资者回报。当前公司股息率（TTM）达5.93%，位于全A 股票前1.65%，具备较好的安全边际。

国家战略叠加下区域能级抬升，省内投资有望维持景气。在战略腹地及+川渝经济圈双重战略定位下，四川省成为承担国家安全保障、产业链供应链稳定、资源能源开发、区域协同开放等复合功能的战略承载地。四川省 “十五五”规划提出实现进出川大通道达70 条以上，较“十四五”提出的53 条进一步新增，重大交通项目有望持续落地。同时，中央对四川的支持力度长期全国居前，在化债进展稳步推进及中央财政持续大力支持下，我们预计四川省内资金到位情况有望维持充足，相关项目实物工作量有望稳步推进落地。

“投建一体”优势显著，聚焦主业运营能效再提升。蜀道集团是省内基础设施投资建设运营的核心主体，“投建一体”的模式下公司以少量股权投资参与蜀道集团主导的基建项目，避免了公开市场的低价，项目毛利率优势显著； 2024 年公司已将矿业及新材料、清洁能源两大新兴业务出表，新兴板块未来大规模资本金投入、培育期亏损及现金流压力由集团承接，进一步轻资产运营后，公司ROE 及现金流的改善有望后续在报表端体现。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润78、82、86 亿元，同比+7%、+5%、+6%，对应PE9.5、9.1、8.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。