诺诚健华(688428)深度报告：血液瘤小龙头 BTK打开第二生长曲线

诺诚健华是一家以卓越自主研发为核心的创新生物医药企业，拥有全面的研发和商业化能力，专注于肿瘤和自身免疫性疾病等存在巨大未满足临床需求的领域，致力于开发具有突破性潜力的同类最佳或首创药物。2025年全年实现收入达23.7亿元（同比+135.3%），商业化收入达14.1亿元；同时全年首次扭亏为盈，净利润达6.4亿元。

公司已形成血液肿瘤、自身免疫性疾病及实体瘤三大核心业务板块，并构建涵盖上市产品、注册阶段项目及早期临床资产的均衡产品组合。1）血液肿瘤方面，奥布替尼（BTK 抑制剂）、坦昔妥单抗（抗CD19 抗体）、mesutoclax（BCL-2 抑制剂）等核心疗法形成成熟产品组合，其中奥布替尼在血液瘤领域已建立4项获批适应症的完整布局，其中r/r MZL的独家地位和一线CLL/SLL的获批是其核心壁垒。与此同时，公司正通过ITP、SLE、MS等自免适应症的差异化拓展，打开第二增长曲线。2）自身免疫性疾病方面，公司围绕B 细胞及T 细胞通路布局差异化口服小分子组合，包括奥布替尼在ITP、SLE 及MS 的开发、Soficitinib（ICP-332）、ICP-488及VAV1、IL-17 项目的临床推进，构建多个III 期及II 期临床项目引领的成熟管线。3）实体瘤及ADC 平台方面，公司将通过佐来曲替尼（ICP-723）及自主研发ADC 平台（ICP-B794、ICP-B208 等）持续扩展实体瘤管线，推动ADC 技术成为未来核心增长引擎。

全球化战略亦为公司发展核心支柱。截至2026年6月，奥布替尼已在新加坡和澳大利亚获批上市；公司与Zenas达成超20亿美元全球授权合作，创下中国自免领域小分子药物对外授权纪录；公司正通过“借船出海”与“自己造船”多模式并行推进国际化。截至2026年3月末，公司持有现金及相关账户结余约79.21亿元，为后续研发及商业化提供充足保障。

投资建议：公司自研体系成熟、创新底蕴突出，核心上市产品销售保持稳健高速增长，后期重磅品种储备丰富；海内外研产商一体化布局完善，海外BD 授权成果显著。看好公司新获批产品持续落地后的商业化拓展势能，长期成长确定性较强。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为24.50/27.00/32.50 亿元， 同比增长3.2%/10.2%/20.4% ； 预计公司2026-2028 年的归母净利润为3.12/3.61/5.00亿元,同比增长-51.5%/15.9%/38.5%，EPS分别0.18、0.20和0.28元。采用自由现金流DCF 折现估值方法公司估值为649.8亿元，对应股价36.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。