东材科技(601208)：高速电子材料进入规模放量期 静待公司业务多点开花

　　核心观点

高速电子材料进入规模放量期，静待公司业务多点开花。1）电子材料与绝缘材料受益于AI 算力升级、新能源汽车及特高压建设的持续加码，高性能电子材料需求增强，2025 年公司实现高速电子材料销售收入5.9 亿元，同比大幅增长125.07%。2）光学膜等核心新材料凭借高技术壁垒及新产能的陆续释放成为增长引擎。

具体来看，2025 年中高端光学级聚酯基膜实现扭亏为盈；特高压及新能源用聚丙烯薄膜、环保阻燃及电工绝缘材料等业务保持稳健增长；偏光片与MLCC 用光学基膜、超薄型聚丙烯薄膜等新建项目如期转固投产，光刻胶单体、质子交换膜等核心孵化项目加速推进产业化落地。

    　　简评

深耕化工新材料主业，盈利能力有望持续改善。当前，算力升级以及新能源汽车、特高压建设的持续加码，使得下游对高性能电子材料、特高压绝缘材料等先进化工新材料的需求增强。在此背景下，公司多款核心产品竞争优势突出，如双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、聚苯醚树脂等，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等全球主流服务器体系。随着新一代服务器迭代升级与消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品在下游客户中的渗透率持续提升，品牌竞争优势显著，推动整体盈利能力的大幅提升。

电子材料与光学膜双轮驱动，公司迈入高质量发展新阶段。公司各业务板块呈现差异化增长态势。2025 年，电子材料业务同比增长45.23%，毛利率高达20.07%，同比提升5.91 pcts，其中高速电子材料销售收入同比大幅增长125.07%；公司聚焦高技术壁垒的光学级聚酯基膜，光学膜材料业务实现扭亏为盈，收入同比增长26.11 %，毛利率10.42%；聚丙烯薄膜销售收入同比增长16.47%；环保阻燃材料与电工绝缘材料业务态势稳健，营收分别同比增长7.48%和2.79%。

展望未来，公司平台化产能布局持续加速。产业化项目方面，“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000 吨超薄M LCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”以及“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）-年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜1 号线”均已如期转固投产并形成稳定生产能力；同时，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）-年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜2 号线”与“东材科技成都创新中心及生产基地项目(二期)-年产25000 吨高端光学聚酯基膜生产线”的主体工程及设备调试正有序推进；“年产2 0 00 0吨高速通信基板用电子材料项目”亦按预期建设中。随着新产能的陆续释放与光刻胶单体、质子交换膜等核心孵化项目的中试验证及产业化落地，公司有望进一步巩固在国内新材料市场的领先地位，全面释放增量盈利能力。

投资建议：东材科技持续推进新领域的开拓和全球化布局，电子材料、光学膜板块有望继续保持稳健增长趋势，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.70、9.66、12.59 亿元，对应PE 分别为71.6x、57.1x、43. 8x。

考虑到公司为电子级树脂核心企业，业绩有望快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、原材料价格波动的风险

公司的主要原材料为聚酯切片、甲醇、PTA 等大宗化工材料，原材料成本占比较高，其采购价格与国际原油价格高度相关。受 2025 年全球宏观经济波动与国际油价震荡影响，公司主要原材料价格呈现大幅波动特征，进而对公司经营业绩稳定性构成挑战。

    　　二、重大项目建设与产能释放风险

公司产业化建设项目实施过程中仍可能受到宏观经济环境、产业政策调整、建设成本上升、市场需求波动、技术迭代加速等多重因素影响，叠加研发、销售部门配套支撑能力不足等风险，仍存在项目建设进度延迟、投资超支、产能利用不足、达产效果不及预期的风险。

    　　三、技术研发及知识产权相关风险

化工新材料行业属于技术密集型领域，具有技术迭代较快、研发投入较高、下游验证周期偏长等行业特点。

新产品研发项目需历经小试、中试、产业化落地、客户认证等多个关键环节，期间若出现技术路线优化调整、研发进程未达预期、产业化适配效果不佳等情形，可能导致前期研发投入未能及时实现效益转化，进而错失市场商业机遇。

    　　四、敏感性分析

公司目前主要增长驱动来自电子材料业务的增长，若乐观估计公司电子材料业务2026 年实现约50% 的收入增长，同时毛利率由于高速材料占比提升至40%，公司营收和利润将各实现同比约24%/184%的增长；若中性估计公司电子材料业务2026 年实现约40%的收入增长，公司总营收和利润将各实现同比约21%/170%；若悲观估计公司电子材料业务2026 年仅实现约20%的收入增长，公司总营收和利润将各实现同比约15%/142%。