中科蓝讯(688332)首次覆盖：无线音频SOC龙头固本拓新 AI光通信业务开辟第二增长极

　　【核心结论】

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25.20/33.64/44.15 亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%，归母净利润分别为3.52/4.82/6.09 亿元，同比增长-75.1%/36.9%/26.3%。公司为国内无线音频SoC 芯片领域的领军企业，有望持续受益于端侧 AI 增长需求。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【主要逻辑】

国内无线音频 SoC 领域龙头，中高端产品衍生布局。中科蓝讯成立于2016年，已形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT 芯片等十大产品线矩阵，完成从单一芯片厂商向全场景音频 IC 企业转型。2025 年公司无线音频芯片销量超25 亿颗，实现归母净利润14.15 亿元，同比增长371.66%、扣非净利润2.33 亿，同比-4.49%；归母净利大幅波动主要系公司投资的摩尔线程、沐曦股份于2025 年上市，2025 年公司非经常性损益合计约11.82 亿元。

白牌及中低端市场基础稳固，讯龙系列打开品牌成长空间。在巩固白牌下沉市场基本盘的同时，公司以“讯龙”系列高端芯片为抓手，持续向中高端品牌客户渗透，产品已进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、倍思、漫步者、Anker、铁三角、传音等国内外知名终端品牌供应体系，2025 年上半年推出BT897X、BT891X、AB573X 系列新品。

全资设立芯光算力子公司，正式切入光芯片设计与高性能光模块研发、生产及销售赛道，深度受益 AI 算力建设带来的光模块行业高景气。芯光算力签约入驻成都天府软件园，协同本地光通信产业集群，补位上游光芯片设计环节，打开长期成长天花板。

    　　风险提示：下游TWS 市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；光模块业务尚处研发阶段、存在研发进度不及预期风险；投资收益波动风险。