佛燃能源(002911)：城市燃气主业稳健运行 非电消费考核激发绿醇需求

2026年上半年，公司实现营业收入130.39亿元，同比下降14. 99%；归母净利润3.3 亿元，同比增长6.48%。公司营收规模同比下降主要系低毛利率业务调整优化的影响。得益于公司业务结构的优化，26H1 毛利率水平同比上升。在业务方面，2026H1 公司天然气总供应量为20.67 亿方，同比下降约3.0%，维持相对稳定；公司等值石油化工产品销售量59 万吨，同比下降约43.3%，主要系公司调整低毛利供应链业务的影响。近期，《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》正式发布，首次将非电消费纳入考核体系；同时，《新型能源体系建设“十五五”规划》重点关注氢基燃料发展。我们认为“十五五”期间绿色氢基燃料市场空间广阔，绿色甲醇业务有望成为公司业绩增长新支点。

    　　事件

    　　公司发布2026 半年度业绩快报

2026年上半年，公司实现营业收入130.39亿元，同比下降14. 99%；归母净利润3.3 亿元，同比增长6.48%；扣非归母净利润3. 1 亿元，同比增长0.19%；实现加权净资产收益率5.55%，同比增加0.25 个百分点；实现基本每股收益0.21 元/股，同比增长5%。

    　　简评

    　　经营结构持续优化，城燃主业稳健发展

2026年上半年，公司实现营业收入130.39亿元，同比下降14. 99%；归母净利润3.3 亿元，同比增长6.48%。公司营收规模同比下降主要系低毛利率业务调整优化的影响。得益于公司业务结构的优化，26H1 毛利率水平同比上升。在业务方面，2026H1 公司天然气总供应量为20.67 亿方，同比下降约3.0%，维持相对稳定；公司等值石油化工产品销售量59 万吨，同比下降约43.3%，主要系公司调整低毛利供应链业务的影响。在现金分红方面，2026 上半年，公司完成2025 年度现金分红，合计派发现金6.75 亿元。

“十五五”绿醇市场空间广阔，有望成为业绩增长支点，给予公司“买入”评级绿色甲醇业务方面，公司子公司与香港中华煤气合资设立VENEX 公司，持有内蒙古易高公司100%股权。

截至2025 年末，易高公司绿色甲醇产能约为5 万吨/年，已实现批量销售。公司计划加大资金投入， 最终形成30 万吨/年绿色甲醇产能。此外，VENEX 公司拟投资建设位于佛山市三水区大塘化工园的20 万吨/年绿色甲醇项目，现正进行项目前期工作。近期，《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》正式发布，首次将非电消费纳入考核体系，绿色甲醇有望较早纳入考核，市场需求规模有望激发。同时，《新型能源体系建设“十五五”规划》重点关注氢基燃料发展，在氢基燃料的制备、储运和应用层面均出台保障政策。综合来看，我们认为“十五五”期间绿色氢基燃料市场空间广阔，绿色甲醇业务有望成为公司业绩增长新支点。我们预测公司2026~2028 年分别实现归母净利润11.01 亿元、12.67 亿元、14.45 亿元，对应EPS 分别为0.85 元/股、0.98 元/股、1.11 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险分析

城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。

新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变， 天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。

    　　气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。