荣盛石化(002493)：油转化技改有望带动未来盈利提升

荣盛石化于7 月16 日发布公告：控股子公司浙石化（公司持股51%）拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约为196 亿元，计划新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置等，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。我们认为，在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改是公司对“资源最大化利用”的有效探索，产品结构优化有望提升项目整体盈利弹性及韧性。考虑行业产能拐点临近，以及美伊局势不确定性降低后，能化品或迎来一轮补库周期，维持“增持”评级。

浙石化拟开展改造提升工程，产品结构优化有望带动盈利提升据公司公告，荣盛石化控股子公司浙石化拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约为196 亿元，建设期2 年。该项目将以浙石化现有产品为主要原料，新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置、3#富氢提浓装置、3#C1/C2 分离装置、1#C10 分离装置等，并对部分装置进行扩能技改，建成后预计每年可实现净利润14.1 亿元。浙石化拥有4000 万吨/年炼油产能，为国内规模最大的炼化一体化装置，本次技改旨在优化产品结构，实现“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的灵活调整，特别是在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，有望提升项目整体的盈利弹性和韧性。

下游产品顺价能力表现分化，补库需求有望支撑行业景气修复3 月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，7 月10 日国内成品油/HDPE/PP 价差1267/2009/538 元/吨，26Q2 以来+448/+3788/+120 元/吨；聚酯产业链方面，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY 价差660/671/1469 元/吨，26Q2 以来-541/+55/+2 元/吨，产品顺价能力表现分化。同时，油价高企对成品油需求形成抑制，6 月我国汽柴油表观消费量同比下滑11.9%/19.0%。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25 年6 月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为伴随后续海峡通行量有序恢复，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。

    　　盈利预测与估值

考虑公司半年度业绩预计同比高增，我们上调公司PTA、聚酯、炼化板块毛利率，由此上调公司26-28 年归母净利润为79.8/76.0/74.1 亿元（前值58.9/56.3/51.0 亿元， 上调幅度为35%/35%/45%） ， 对应EPS 为0.80/0.76/0.74 元，参考可比公司26 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑公司新材料项目成长性，以及技改有望带动盈利能力提升，给予公司26 年17xPE，对应目标价13.60 元（前值15.34 元，对应26 年26xPE，可比公司26 年20xPE），维持“增持”评级。