迎驾贡酒(603198)：调整卓有成效 底部逐步夯实

梳理产品矩阵，强化高端布局。根据公司公告、公司官网及名酒观察公众号资讯，公司持续推进产品线梳理与结构优化，坚持“核心产品提精度、空白产品做加法、低效产品做减法”的产品策略。当前架构清晰：洞藏系列聚焦洞16、洞20，拉升高端势能；贡酒系列（原洞6、洞9）承接大众需求。大众端推出贡3、贡5 下探百元内，辅以金银星、百年迎驾等，覆盖全消费层级。未来继续主推洞藏系列，加强中高档白酒销售。

理清渠道结构，省内市场运营健康。经过2025 年渠道调整，公司持续优化洞藏系列客户结构，市场经营节奏有所改善。2026 年一季度安徽省内市场收入实现同比增长，安徽省内市场运营已经较为健康。

2026 年公司计划攻坚江苏、上海市场，打造样板市场，力争推动省外市场逐步回到良性发展轨道。

管理层顺利调整，重视股东回报。公司管理层调整顺利完成，原总经理秦海辞任，杨照兵升任股份公司总经理，顾正祝接任销售公司总经理。我们认为，新任管理层深耕一线销售业务，有望进一步释放渠道端增长潜力。2025 年公司归母净利润同比下行但现金分红金额同比持平，叠加母公司期末未分配利润支撑，当前分红比例具备可持续基础，我们认为公司延续重视投资者回报的思路较为明确。

投资建议：公司调整卓有成效，安徽省内根基夯实向好，管理层焕新助力江苏、上海等省外重点市场扩张提速,维持“买入”评级。我们认为公司积极出清渠道压力成效显著，洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动，消费基本盘稳固。预计公司2026-2028 年营业收入分别为63/67/73 亿元，同比分别+5%/+7%/+8%；归母净利润分别为21/23/25 亿元，同比分别+6%/+9%/+11%；当前股价对应PE分别为13/12/11x，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。