璞泰来(603659)2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性 业绩符合市场预期

事件：公司预告26H1 归母净利14-15 亿，同增33%-42%，扣非归母净利12.6-13.6 亿，同增27%-37%，对应Q2 归母净利中值7.5 亿，同环比+31%/+6%，扣非归母净利中值6.6 亿，同比+15%，环比持平，符合市场预期。

隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计公司26Q2 出货5 亿平，环增10%，当前满产满销，我们预计26 年全年出货20-22 亿平，同增40%+，后续四川卓勤20 亿平新增产能26H2 投产，我们预计27 年出货40-50 亿平，此外我们预计一期32 亿平27 年年底投产，二期40 亿平计划28 年Q1 落地，28 年出货我们预计90-100 亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q2 单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5 亿平，单亿平投资额下降至0.7 亿元，28 年我们预计贡献15 亿+利润。涂覆端，我们预计公司26Q2 出货46 亿平，同环比高增88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，26 年出货我们预计上修至180 亿平+，27年我们预计220 亿平+，28 年维持30%增长，单位盈利我们预计稳定，贡献稳定利润增量。

负极新产品26 年贡献增量、成本上涨我们预计可传导。负极端，我们预计公司Q2 出货5 万吨，环增40%，当前单月排产2 万吨，四川一期10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量。我们预计26 年出货25 万吨，同增80%，后续四川基地我们预计扩产至30 万吨，27 年出货我们预计35 万吨+，28 年预计45 万吨+。盈利端，公司负极受原材料波动影响预计微亏，随着价格传导原材料涨价，单吨净利我们预计可提升，28 年预计可贡献8-10 亿利润。

PVDF 增量显著。公司PVDF 我们预计26Q2 出货1.2-1.3 万吨，贡献归母1-1.2 亿，全年出货我们预计5 万吨，28 年我们预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1 万+，我们预计利润贡献进一步增长。

盈利预测与投资评级：26H1 业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028 年归母净利润33.3/43.8/53.5 亿元， 同比+41%/+32%/+22%，对应PE 为14x/11x/9x，给予27 年20x 估值，目标价41 元，维持“买入”评级。