天佑德酒(002646)：行业调整下承压 以务实行动穿越周期

　　事件：

公司公布业绩预告。26H1 公司预计实现归母净利润823.4 万元-1235.1 万元，同比-84.0%~-76.0%；实现扣非归母净利润668.7 万元-1003.0 万元，同比-86.3%~-79.5%。根据计算，预计26Q1 实现归母净利润-4024.5 万元~-3612.8 万元，上年同期亏损1604.3 万元。

    　　主动调整，26H1 营收下滑14%左右

2026 年上半年，受内外部多重因素影响，公司整体业绩有所承压，收入端，预计2026H1 营收同比下降14%左右，在行业需求恢复速度较慢的形势下，公司主动调整，减少了电商平台上其他品牌白酒的销售业务。利润端，主要受非经营性汇兑损益、政府补贴等因素扰动。

行业“三期叠加”下整体承压，多措并举务实行动穿越周期2026 年上半年，白酒行业整体面临深度调整期、结构优化期、价值重构期“三期叠加”，存量竞争日趋激烈，消费更趋理性，整体面临较大压力。面对当前行业环境，公司保持战略定力，以务实行动抵御压力、穿越周期：1）营销端，公司一方面推动服务消费者工作，积极参与消费者教育，以“天佑德青稞酒——天生与众不同”作为核心品牌价值，增强消费者差异化特色体验；另一方面从陈列到产品围绕“年轻化”做尝试。2）产品端，一方面围绕“年轻化”战略，全面着手铺货28度麻雀酒，另一方面同步发力宴席场景与大众消费，进一步优化以福系列、家之德产品、白青稞光瓶酒为主的产品结构。3）市场端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”策略持续发力，在青海省内，对标五粮春宴席、洋河、汾酒光瓶等品牌，拓展省内市场份额，进一步深耕本地市场。在省外市场，以周边地区作为主要着力点，在西藏地区围绕本地化和文旅融合，响应地方发展战略；在其他区域，优先聚集资源下沉县域市场，打造县域样板市场。4）渠道端，引导渠道经销商维持合理健康的库存水平。在当前市场环境下，公司多措并举，找准自身定位、利用自身优势，深耕本地、稳步扩张，优化产品结构，深度赋能渠道与终端，不断增强自身韧性，下半年表现值得期待。

    　　投资建议：

我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别1.0%、5.0%、5.0%，净利润的增速分别为87.5%/44.0%/33.6%；我们认为公司利润基数较小，采用市销率估值法，参考其他地产酒市销率，给予26 年3.0x 市销率，维持增持-A 的投资评级。