贵州茅台(600519)：贵州茅台事件点评：需求动销顺畅 价在量先二次提价

　　事件概述

7 月17 日，公司发布公告，自2026 年7 月18 日零时起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶、销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶。根据i 茅台APP 公告，公司同步上调飞天53%vol 1L 装价格体系，i 茅台零售价由3119 元/瓶调整为3269 元/瓶。

    　　分析判断:

多频次小幅提价，茅台已拥有高度自主定价权，未来渠道利润率或趋于合理。

公司此次提价主要针对核心大单品53 度飞天茅台，合同价/零售价分别提价100 元/瓶，提价幅度分别约为7.88%/6.50%。此次提价为今年年内第二次针对核心大单品的调价，上一次为自3 月31 日起，53 度飞天茅台合同价/零售价分别提价100 元/40 元每瓶，此次提价与上一次相比，零售价提价幅度扩大，合同价提价幅度维持不变。

我们认为今年以来的提价有以下几点区别于以往：1）今年是公司上市以来首次同一年度内两次上调核心大单品的价格；2）以往单次提价幅度均在10%以上，而今年年内的两次提价，单次提价幅度均不超过10%；3）上一次零售指导价提价是2018 年初上调至1499 元，到此次提价中间8 年时间未调整，而今年年内已两次调整。

我们认为以上区别主要体现出茅台在定价体系上，已步入市场化阶段，过去茅台提价需考虑的各方因素较多，尤其是对于零售指导价，缺乏完整的企业自主定价权，未来则拥有较强的自主定价权，企业经营更灵活，而价格作为白酒产品运营中至关重要的因素，拥有定价自主权也意味着茅台的市场化运营程度相比以往有了高效且显著的提升。

同时，我们注意到今年以来合同价的上涨幅度超出了零售价，去年合同价与零售价仍相差330 元/瓶，目前二者之差为270 元/瓶，我们推测系公司希望渠道赚取合理利润，不合理的渠道利润易滋生黄牛、倒卖等不良市场行为，也不利于渠道扁平化，过往过高而不合理的渠道利润导致渠道商多年来“躺着赚钱”，销售过度依赖茅台品牌力，而缺少对茅台消费群体的维护与开发，目前渠道利润虽有所收窄，但仍高于行业平均水平，我们推测后续有可能会进一步收缩渠道利润，保证渠道利润率有竞争力但合理。

    　　调价并非一味涨价，是基于需求的动态调整。

除核心大单品飞天茅台以外，公司今年同样对非标茅台酒做了市场化的价格体系重塑。年初先是大幅下调了多款非标产品的零售价，精品茅台从3299 元/瓶下调至2299 元/瓶，陈年茅台15 年从5999 元/瓶下调至4199元，生肖茅台从2499 元/瓶下调至1899 元/瓶，贴近当时的市场价，一步到位解决了过去一年造成的价格体系倒挂问题，并同步下调经销商合同价，保证渠道有合理利润。我们认为非标产品价格体系下调至市场价附近，更全面解释了公司提出将构建的“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并非无视外部需求环境及自身经营状况的一味涨价，而是顺应市场状况、为了保持市场及渠道良性、企业健康长远发展做出的动态价格调整。

5 月16 日，公司对部分非标产品再次上调价格，陈年茅台15 年由4199 元/瓶上调至4279 元/瓶，精品茅台由2299 元/瓶上调至2359 元/瓶，生肖茅台珍享版由2499 元/瓶上调至2699 元/瓶。

我们认为年初的价格下调是市场化开始的标志，解决了价格倒挂的问题，今年以来针对飞天茅台及非标茅台酒的价格小幅上调则是基于需求良好、动销顺畅有增长、渠道库存低的基础上，基于茅台酒品质的价值回归，这也反映了公司仍然以价格为先，尽可能追求茅台酒的价格在需求稳定的情况下稳中有升，而非简单通过放量来实　　现业绩增长。

    　　茅台1935 持续培育并推出阶段性优惠活动，改善阶段性价格倒挂，促进动销。

7 月21 日，i 茅台发布消息称，茅台1935“顺天应时·共赴山河”第四季主题营销活动第三站将于7 月23日在郑州举行，同期在i 茅台APP 线上开展限时优惠促销活动，至7 月31 日结束，活动期间多款茅台1935 系列产品推出优惠，最高单瓶优惠590 元，其中大单品基础款500ml 茅台1935 活动价688 元（原价738 元）。

近期，茅台1935 批价约为613 元，此次优惠后的价格更贴近市场价，阶段性继续改善价格倒挂的问题。提价后，飞天茅台市场价应声上涨，到7 月21 日散瓶/整箱装飞天批价分别为1690/1675 元，自营零售价与市场价的价差进一步缩小，各渠道之间的价差缩小，能够从根本上平衡各渠道的发展，减少不同渠道间由于价差造成的倒窜货问题。

    　　投资建议

基于此次提价对业绩的提振，以及茅台酒良好的市场动销与需求，我们小幅上调公司盈利预测，26-28 年营业收入由1804.76/1888.08/1969.35 亿元小幅上调至1811.46/1917.00/2023.16 亿元，26-28 年归母净利润由845.30/886.24/920.19 亿元小幅上调至850.86/905.84/954.51 亿元，EPS 由67.50/70.77/73.48 元上调至68.06/72.46/76.36 元，2026 年7 月21 日收盘价为1308.00 元，对应26-28 年PE 分别为19.2/18.1/17.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

提价后动销不及预期，非标产品消费者培育不及预期，i 茅台申购降温等