博杰股份(002975)：AI算力驱动成长 服务器测试设备放量可期

　　投资要点:

1、AI 服务器测试进入规模化兑现阶段，海外头部客户驱动业绩增长随着全球AI 算力基础设施持续建设，公司AI 服务器测试业务进入快速发展阶段，目前已形成覆盖AI 算力硬件产业链的产品布局，业务覆盖AI服务器、智能机器人等领域。

在客户方面，公司已实现全球及国内头部AI 服务器客户全覆盖，包括NVIDIA、Dell、Amazon、Microsoft、Cisco，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内客户，并持续深化与国际头部客户合作。其中，公司已由早期实验室研发测试逐步进入国际头部客户量产产线，从2024 年的ICT 测试进一步拓展至ICT 与功能测试解决方案，AI 算力相关功能测试设备亦实现突破，为后续规模化交付奠定基础。

2、测试能力持续升级，由单机设备向整线解决方案延伸围绕AI 服务器测试需求升级，公司已完成从模组到整机的全工段测试能力布局，在传统ICT/FCT 测试基础上，持续开发BSI、ICT Inline 等硬板测试系统，并推出服务器主板自动化组装测试一站式解决方案。同时，公司完成Offline/In-Line 二合一测试治具研发并实现量产，可满足不同测试场景需求。产品矩阵持续完善，有助于提升单客户价值量及客户合作深度，并进一步增强公司在AI 服务器测试领域的综合竞争优势。

3、液冷测试能力持续完善，业务边界向AI 服务器核心零部件延伸受AI 服务器功耗持续提升推动，液冷正逐步成为AI 数据中心的重要散热方案。公司围绕客户需求，将自主研发液冷方案导入AI 服务器测试环节，成功打造GPU 模组热管理液冷测试解决方案，并已通过客户认证实现批量交付。

在测试方案基础上，公司进一步积累液冷核心零部件研发能力，自主开发微通道液冷板、水冷头等产品，并完成液冷模组升级，可满足更高功率散热需求，为未来向AI 服务器液冷零部件领域延伸奠定技术基础。目前公司自主研发的液冷模组已实现技术升级，可满足2300W 散热功率需求。

4、MLCC 设备持续突破，国产替代与海外拓展推动业务成长公司持续完善MLCC 设备产品布局，依托自主研发与外延并购相结合的发展战略，不断拓展核心设备产品线。根据公司2025 年报，公司已覆盖超过50%价值量的MLCC 核心制程设备，并实现对国内头部MLCC 厂商的产品覆盖，同时进一步拓展海外市场，实现对欧美、日韩市场的设备　　销售。

产品方面，子公司奥德维在MLCC 高速测试设备领域取得关键突破，自主研发第三版MLCC 高速测试分选机，主要性能指标已达到进口设备相当水平，实现国内首家IR 测量全过程动态自动卡控调节，并成功实现批量国产化导入和交付。此外，公司第二代叠层机已完成客户现场验证，第三代叠层机获得全自动高速叠层设备订单，进一步推动MLCC 设备产品持续升级，有望受益于高端MLCC 国产替代及下游需求增长。

5、机器人及半导体业务持续布局，新业务储备不断完善围绕智能制造及半导体领域，公司持续推进新业务布局。机器人方面，公司充分发挥技术积累与行业应用经验，围绕人形机器人测试需求进行前瞻布局，成功研发适配人形机器人IMU、Camera、力传感器及麦克风等测试设备，并开发出1 弧秒精度的IMU 传感器测试平台。公司已实现向客户小批量交付人形机器人IMU 测试设备，实现人形机器人测试板块从零到一的突破。

半导体方面，公司持续推进封测环节测试设备及半导体切割设备布局，已形成高速分选系统、MEMS 温度压力测试系统、MEMS IMU 测试系统、存储类及IC 器件测试系统等产品储备。其中，存储芯片三温测试设备已进入小批量验证阶段；子公司博捷芯已具备成熟的半导体切割技术，成功研发覆盖4-6 英寸、8-12 英寸及12 英寸等多款划片设备，并已通过下游客户测试认证，逐步进入市场突破阶段，为后续业务拓展奠定基础。

6、新能源汽车与消费电子业务保持稳健，为长期成长提供支撑消费电子仍是公司的核心业务板块，公司长期深耕自动化测试领域，产品覆盖声学、射频、光学、电学等检测环节，下游应用涵盖智能手机、平板电脑、智能穿戴及AR/VR 等消费电子终端。

新能源汽车领域，公司持续完善智能驾驶相关产品布局，通过收购广浩捷进一步增强车载摄像头、智能座舱及自动化产线能力，产品覆盖智能驾驶、智能座舱、EV 及传感器等应用场景，并与Tesla、BHTC、Valeo、Marelli 等国内外客户保持合作，同时积极拓展Robotaxi 等新兴市场，为公司长期成长提供支撑。

盈利预测：我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为24.10、30.14、37.47 亿元；归母净利润分别为2.04、2.62、3.30 亿元；对应P/E 分别为87.31、67.72、53.80X。AI 算力驱动成长，服务器测试设备放量可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业周期波动风险、汇率波动风险、人才流失及泄密风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险。