长鹰硬科(920238)：新股覆盖研究

　　投资要点

7 月15 日有一只北交所新股“长鹰硬科”申购，发行价格为18.89 元/股、发行市盈率为12.14 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

长鹰硬科（920238.BJ）：公司专业从事硬质合金产品研发、生产及销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入8.81 亿元/9.72 亿元/12.16 亿元，YOY 依次为7.14%/10.30%/25.12%；实现归母净利润0.74 亿元/0.63 亿元/1.25 亿元，YOY 依次为-11.79%/-14.41%/96.44%。根据公司初步预测，2026H1 营业收入较2025 年同期增长147.90%至174.00%，归母净利润同比增长872.43%至1088.52%。

投资亮点：1、公司是我国硬质合金材料的核心供应商之一。公司自设立以来深耕硬质合金行业；生产布局上，公司总部位于江苏苏州，地处华东核心区域，既能够辐射我国硬质合金终端产品制造产业集群区域，又能够依靠东部沿海的海运优势融入境外知名客户的全球供应链采购体系，同时混合料生产基地——子公司江西长裕位于江西抚州，毗邻碳化钨等核心原材料产地，兼具采购与销售双重区位优势；产品端，公司聚焦新能源电池、钛合金加工和碳纤维加工等领域客户需求，持续拓展硬质合金产品种类，现已拥有140余个牌号、21 万余种规格的硬质合金产品，可充分适配终端制造企业的多样性需求。得益于以上优势，公司核心优质客户逐年增加，与山特维克、蓝帜工具、名古屋精工、三一集团等全球工具、模具领军品牌及沃兹金田锯业、三禾添佰利、恒成工具等境内知名工具、模具制造商等达成了长期稳定的合作关系；此外，工业母机产业投资基金作为国家级产业投资基金，持有公司2.78%的股权，亦体现出对公司行业地位的认可。根据中国钨业协会的统计数据，2022 年至2024 年公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5 名。

2、公司积极推进从硬质合金材料到硬质合金工具的纵向战略延伸，实现向综合解决方案提供商的转型升级。凭借在硬质合金材料领域二十余载的技术沉淀和市场积累，公司成功实现了从硬质合金材料到硬质合金工具的纵向战略延伸，开发出可转位数控刀片、工程工具用截齿等可直接应用于终端领域的硬质合金工具。一方面，业务的延伸丰富了产品线体系，助力公司打造新的业绩增长点；另一方面，公司建立从硬质合金混合料制备到硬质合金工具设计制造的全周期生产能力，满足了制造业转型升级对高性能加工工具的需求，也显著提升了产品附加值和市场竞争力。2022 年至2025 年，公司硬质合金工具产品销售收入从0.62 亿元增长至1.84 亿元，带动公司整体收入规模较快增长。

同行业上市公司对比：取中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、欧科亿、新锐股份为长鹰硬科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为95.45 亿元，平均PE-2025 年（剔除异常值/算术平均）为42.64X，平均销售毛利率为20.18%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。