中国船舶(600150)：高价订单集中交付推动盈利提升 订单充足支撑业绩持续增长

　　核心观点

公司预计2026 年上半年实现归母净利润92—110 亿元， 按吸收合并后的重述口径同比增长143.56%—191.21%；扣非归母净利润90—108 亿元，同比增长211.34%—273.61%，主营业务盈利改善更为明显。按一季度业绩倒算，2026Q2 预计实现归母净利润43.68—61.68 亿元，同比增长81.75%—156.66%，中值约52. 68 亿元，环比增长约9.0%。报告期内，公司交付的民船数量、中高端船型占比及单船平均价格同比提高，叠加批量化建造、精益管理和成本管控，前期高价订单加快转化为利润。截至2025 年末，公司手持民品及海工订单金额达4674.51 亿元，订单结构持续优化，为后续业绩释放提供较强支撑。

    　　事件

    　　2026 年7 月13 日，中国船舶发布2026 年半年度业绩预增公告。

公司预计2026 年上半年实现归母净利润92-110 亿元，较上年同期重述后的37.77 亿元增长143.56%-191.21%；预计实现扣非归母净利润90-108 亿元，较上年同期重述后的28.91 亿元增长211.34%—273.61%。结合一季度报告测算，2026Q2 预计实现归母净利润43.68-61.68 亿元，同比增长81.75%-156.66%；预计实现扣非归母净利润42.33-60.33 亿元，同比增长138.67%—240.17%。

    　　简评

公司2026 年上半年归母净利润预告中值约101 亿元，已达到2025年全年归母净利润的128.7%；其中，二季度归母净利润中值约52.68 亿元，同比增长约119.2%、环比增长约9.0%，盈利延续上行。报告期内，公司民船交付数量、中高端船型占比及单船平均价格同比提高，前期高价订单逐步进入收入确认期；叠加批量化建造、精益管理和成本管控，订单盈利水平持续改善。截至2025年末，公司手持民品及海工订单合同金额4,674.51 亿元，约为当年营业收入的3.1 倍，交付任务已排至2028-2030 年。充足的订单储备锁定了中期生产任务，随着高船价订单持续交付及吸收合并后的协同效应逐步显现，公司盈利能力有望继续提升。

订单充足叠加高价船交付，主业盈利持续提升。2026 年以来，公司接单势头延续：大连造船承接10 艘VLCC和12 艘9,200TEU 集装箱船，合同金额合计约170-180 亿元；江南造船承接12 艘18,000TEU LNG双燃料集装箱船，合同金额167.88 亿元，并陆续获得至少14 艘17.5 万立方米LNG 运输船及多艘VLAC 订单；广船国际、外高桥造船和大连造船则持续获得MR、苏伊士型及LR2 油轮订单。此外，澄西、大连和北海造船承接中远海发合计9 艘船舶订单，合同金额38.71 亿元。年内新增订单覆盖大型集装箱船、LNG 运输船、油轮和散货船等主力船型，高附加值船舶占比进一步提升。报告期内，前期高船价订单陆续进入交付期，民船交付数量、中高端船型占比及单船平均价格均同比增加。2026Q1 公司毛利率同比提高4.57 个百分点至17.48%，经营活动现金流净额由上年同期的-58.06 亿元转为81.52 亿元，订单结构改善正加快转化为利润和现金流。

我国造船订单显著增长，国际市场份额继续领先。根据中国船舶工业行业协会数据，2026 年上半年，我国造船完工量3,650 万载重吨，同比增长51.2%，占全球总量的62.2%；新接订单量达到1.21 亿载重吨，同比增长173.1%，占全球总量的82.3%；截至6 月底，手持订单量3.63 亿载重吨，同比增长54.9%，全球占比达到71.2%。

新接订单量约为同期完工量的3.3 倍，推动行业手持订单进一步增长，头部船厂生产排期保持饱满。与此同时，截至6 月底，克拉克森新造船价格指数为185.15 点，仍处于历史较高水平。充足的在手订单和较高的船价，有利于公司优化接单结构，并为后续收入增长和盈利改善提供支撑。

吸收合并完成，内部协同逐步落地。公司于2025 年完成对中国重工的换股吸收合并，目前拥有7 家主要船厂和15 家船舶配套企业，产品覆盖油船、集装箱船、散货船、气体船及特种船等主要船型。合并后，公司可统筹经营接单、产能安排、物资采购和技术研发，并推动各船厂在优势船型和建造技术上形成互补。江南造船持续推进大型LNG 船、VLEC 及VLAC 研发，大连造船在数智化产线、自动化焊接及新型液货舱等领域取得进展。数字化生产和同型船批量建造有助于提高生产效率，高端船型储备则为优化接单结构提供支撑。

今年以来航运价格上涨为船舶制造带来资本开支支撑，我国船舶制造业竞争力持续增强。公司是国内规模最大、产品结构较完整的造船旗舰上市公司。当前公司手持订单饱满，未来三年业绩增长可期。预计公司2026—2028 年归母净利润分别为198.16 亿元、280.36 亿元和388.82 亿元，对应EPS 分别为2.63 元、3.73 元和5.17元，PE 分别为12.54 倍、8.86 倍和6.39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1. 地缘政治与贸易摩擦风险：地缘政治动荡和贸易政策扰动可能影响全球航运需求，若国际局势缓解，运力释放后可能对运价和新船需求造成冲击；

2. 原材料价格大幅波动风险：钢材等成本占比高，原材料上涨若持续将侵蚀建造利润，压缩毛利率；3. 订单延期与履约风险：若全球经济大幅下行或船东融资恶化，可能推迟接船或重新议价，高价订单的按期交付和收入确认节奏可能受到干扰；4. 汇率波动风险：公司海外订单较多，若人民币大幅升值可能会影响企业业绩释放。