森合高科(920038)：国内环保型贵金属选矿剂领先者 环保替代驱动长期成长

发行价格29.06 元/股，发行市盈率11.15X，申购日为2026 年7 月27 日。森合高科本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量为1,911.3201 万股，发行后总股本为10,450.5201 万股，本次发行数量占发行后总股本的18.29%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行股份数量占发行后可流通股本比例为34.52%，老股占可流通股本比例为47.02%。本次发行战略配售发行数量为191.1320万股，占本次发行数量的10.00%。公司此次募集资金主要用于“年产8 万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”。

公司市占率位于国内环保浸金药剂生产企业首位，实控人合计持股56%。森合高科专业从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售。公司针对黄金等贵金属生产行业使用氰化钠导致的高污染、高耗能及资源利用率低等问题，自主研发含氰基低毒环保浸出药剂配方及生产工艺，经过多年发展形成工艺技术成熟、产品品质稳定、销售渠道完善的产业体系，已成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场领先企业。根据中国黄金协会出具的情况说明，公司市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。公司面向全球矿山生产企业提供产品及技术服务，产品已覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚等30 多个国家和地区，服务全球超过500 家客户。截至2025 年12 月31 日，公司拥有国家发明专利15 项、实用新型专利14 项。公司产品应用于贵金属生产企业选矿浸出环节，可减少氰化尾渣等危险废物产生，降低环境污染及安全风险，符合绿色矿山及资源节约综合利用产业政策。公司先后获得国家专精特新“小巨人”企业、中国矿业高质量发展示范单位、中国黄金协会技术鉴定一等奖、广西制造业单项冠军企业等多项荣誉。阙山东、刘新合计直接持有公司47,961,200 股股份，占发行前公司总股本的56.17%，二人为公司共同实际控制人。

环保监管趋严叠加黄金需求增长，环保型贵金属选矿剂行业加速发展。随着全球主要产金国加大环境污染治理及监管力度，“绿色矿山”及环保生产成为贵金属生产的发展趋势，环保型贵金属选矿剂需求快速增长。根据中国黄金报数据，2023 年度全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96 亿元，预计到2028 年将达到611.50 亿元。

其中，环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例预计将由2023 年度的8.02%提升至2028 年的14.45%。2024 年全球再生金产量为1,370 吨，同比增长11%，贵金属选矿剂作为再生黄金生产的重要原料之一，其市场需求有望伴随回收金产量增长进一步提升。从中长期来看，随着环保监管持续趋严，环保型贵金属选矿剂或将加速渗透传统贵金属选矿剂市场。黄金需求增长推动选矿药剂市场扩容，全球地缘政治不确定性加剧和经济波动背景下，黄金的避险属性使其需求持续攀升，选矿药剂作为提升回收率的关键材料，市场需求有望显著增长。

申购建议：建议关注。公司凭借成熟的生产工艺、稳定的产品质量及完善的客户服务体系，在环保型贵金属选矿剂领域具备较强的市场竞争力，行业地位及市场份额均处于领先水平。截至2026 年7 月23 日，行业可比公司PE TTM 均值达38X。