大胜达(603687)公司深度研究报告：精品包装筑高毛利壁垒 "包装+芯片"双轮驱动转型深化

　　公司概况：纸包装龙头企业，"包装+芯片"双轮驱动转型深化

大胜达（以下简称“公司”）是中国纸包装龙头企业，2019 年7 月登陆上交所主板。公司前身为浙江大胜达包装有限公司，成立于2004 年，总部位于浙江杭州。当前业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品瓦楞纸箱广泛应用于啤酒、饮料、烟草等多个行业，已与小米集团、农夫山泉、顺丰速运、海康威视、华润啤酒等外知名企业建立长期稳定合作关系。2022 年公司通过收购四川中飞（酒包）、爱迪尔（烟包）切入高附加值精品包装赛道，2025 年精品烟包/高端酒包毛利率分别为32.97%/39.29%，同比

+3.77pcts/3.41pcts，烟包和酒包合计毛利贡献超60%；2026年公司计划5.5 亿元战略入股芯瞳半导体（已支付首次增资及股权受让款合计3 亿元，当前公司持股比例为14.6117%），正式切入国产GPU 赛道，标志着从传统包装制造向"包装+芯片"双轮驱动模式战略升级。

    　　行业概况：纸包装上游集中挤压中游，GPU 国产替代由产品导入迈向规模领先

纸包装行业方面，瓦楞纸箱行业CR10 低于10%，竞争格局极度分散，上游瓦楞原纸/箱板纸造纸市场相对集中，联动定价机制下中游利润受影响；精品纸包装行业上游的白卡纸、特种纸市场供给过剩，白卡纸价格下行趋势明显，为精品纸包装企业带来毛利率优化；头部纸包装企业依托客户资源筑竞争壁垒，毛利率上行动能更强。

国产GPU 行业方面，AI 大模型训练及推理需求快速增长，叠加智算中心建设和企业端AI 应用渗透率提升；根据中商产业研究院，预计2026—2030 年中国GPU 市场规模由2050 亿元增长至5420 亿元，年复合增长率约27.5%。根据科智咨询，国产AI 加速卡市场份额由2024 年的34.5%提升至2025 年的41.3%，预计2026 年达到51.1%首次超过海外厂商，国产替代由产品导入迈向规模领先。

    　　纸包装业务：精品包装毛利率双创新高，梯度采购与高端工艺筑稳基本盘

公司纸包装业务核心竞争力体现在四大维度：一是精品纸包装双主线毛利率持续攀高，烟包放量高增（2025 年营收5.81 亿元/+41.96%，毛利率32.97%），酒包维稳盈利（毛利率39.29%），客户资源壁垒与工艺壁垒稳固；二是瓦楞纸箱多重优势筑稳基本盘，梯度采购模式（总部集采+区域分散采购）适配市场特性，BHS 高端产线+7 色预印工艺构筑技术优势，头部客户合作稳定；三是环保餐具政策卡位优势，海南自贸港首发+全球限塑政策红利，FDA/LFGB/BRC 国际认证背书，泰国海外布局规避贸易壁垒；四是区域布局从华东单极向"国内国际　　双循环"演进，泰国包装纸箱生产基地建设推进，西南地区贵州仁怀项目落地，供给端能力持续强化。

    　　芯瞳半导体：技术积累构建核心堡垒，信创基本盘稳固，三代GPU 稳步推进

AI 需求爆发、国产替代加速与政策红利三重驱动下，国产AI加速卡份额有望实现历史性反超，芯瞳半导体则通过低功耗设计和国产软硬件深度适配，在轻量级AI 视觉与边缘计算赛道构筑差异化优势。

芯瞳全自研GPU 架构，信创基本盘稳固（CQ2040 规模量产），AI 推理完成DeepSeek 适配但尚处早期。芯瞳三代GPU计划2026 年Q3 流片，大胜达投资二期以流片成功为条件。

    　　投资建议

公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向"包装+芯片"双轮驱动转型的关键期。精品烟包高增、高端酒包提质、瓦楞纸箱稳盘、环保餐具与高端设备蓄势、芯瞳半导体打开长期想象空间，多重业务线协同发力下，公司收入结构优化与盈利质量提升趋势明确，持续关注公司精品包装份额扩张及芯瞳半导体布局进展；芯瞳半导体短期处产品研发及渠道架设期，有望在28 年步入盈利阶段，但短期或对利润带来的一定消极影响。综上，预计公司26-28 年营业收入23.96/25.78/27.24 亿元，同比+8.7%/+7.6%/+5.7%，对应归母净利润0.99/1.59/2.78 亿元，同比28.9%/59.5%/75.6%；对应EPS 为0.18 元/0.29 元/0.51 元，基于26 年7 月24 日收盘价12.34 元，对应26-28 年PE 为68X/43X/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险，GPU 商业化不及预期风险。