倍加洁(603059)深度报告：本固枝荣 菌起新程

　　口轻护理代工龙头，平台化转型进入落地期

    　　倍加洁为国内口腔护理代工龙头，正通过“内生+外延”构建“口腔护理+益生菌”大健康平台。

公司深耕口腔护理近30 年，ODM 业务绑定登康口腔、云南白药、薇美姿（舒客）、屈臣氏等头部客户，同时参股薇美姿33.86%强化产业协同，控股善恩康（约52%）切入益生菌赛道。

2025 年公司实现营收15.35 亿元（同比+18.2%）、归母净利润1.15 亿元（同比扭亏为盈），平台化布局进入加速落地期。

    　　个人护理：品类拓展打开天花板，品牌化驱动估值重塑

公司ODM 基本盘稳固，品类拓展打开增长天花板。牙刷代工业务壁垒深厚、客户粘性强，在此基础上向牙膏、牙线、漱口水等配方类口腔护理品类延伸，2025 年牙膏品类首次突破亿元达1.78 亿元，成为传统业务新增长极。自有品牌“倍加洁”与“HEY PERFECT”双品牌体系持续完善，品牌化转型路径日渐清晰。同时公司布局越南生产基地，以应对关税扰动、完善全球产能配置。我们看好公司以代工制造能力作为基本盘，继续实现品类拓展与品牌化升级。

    　　AKK 菌先发卡位，第二曲线蓄势待发

公司控股子公司善恩康拥有自主知识产权菌库，核心产品AKK PROBIO 为全球首个同时获得活菌与灭活菌双GRAS 认证的菌株，技术壁垒突出。2025 年益生菌业务（善恩康）实现营收1.08 亿元（同比+89.99%）、扣非净利润2061.55 万元，超额完成业绩承诺。当前AKK 菌正处于从白牌教育到头部品牌做大蛋糕的关键突破阶段，Wonderlab、莱特维健、若羽臣等下游品牌商陆续入场，叠加公司产能扩张将支撑进一步放量。我们认为AKK 将成为国产益生菌弯道超车的破局之矛，善恩康凭借菌株+认证+产能的先发优势，有望充分受益于行业从0 到1 向从1 到N 的加速跨越。

    　　三轮驱动协同发力，平台化价值渐入释放期

倍加洁正从口腔护理代工龙头向“口腔护理+益生菌”大健康平台加速演进。主业端，公司ODM业务延续良好增长态势，品类边界持续拓宽；自有品牌围绕“倍加洁”与“HEY PERFECT”双品牌体系推进统一化战略，渠道与产品定位全面升级，2025 年起向上趋势逐步形成。外延端，参股公司薇美姿2025 年实现净利润0.91 亿元，经营显著修复，投资收益由负转正；控股子公司善恩康依托AKK 菌全球首个活菌与灭活菌双GRAS 认证的先发优势，2025 年实现扣非净利润2061.55 万元，成为新的利润增长极。展望来看，ODM 基本盘稳固叠加牙膏等新品类放量，善恩康AKK 菌产能扩张在即，公司平台化布局正进入价值释放期，大健康企业定位有望加速兑现。看好公司从代工龙头到大健康平台化落地，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润1.53/1.91/2.33 亿元，对应PE 估值15/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。