神火股份(000933)2026年半年报点评：主要产品价格上涨 带动上半年业绩高增

　　事件：

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入247.91 亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81 亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利47.85 亿元，同比增长138.07%。

    　　点评：

    　　铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨

    　　根据公司公告，2026 年上半年公司铝产品实现满产满销。其他产品产量方面：

2026 年1—6 月，公司生产煤炭366.38 万吨，销售364.48 万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55 万吨，销售38.38 万吨，分别完成年度计划的48.77%、49.84%；生产铝箔6.38 万吨，销售5.85 万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08 亿度，完成年度计划的51.20%。价格：根据iFinD 数据，2026 年1—6 月，国内氧化铝均价同比下降21.83%，国内铝现货均价同比增长18.71%，国内煤炭均价同比增长5.42%。2026 年上半年公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭产品售价同比上涨和主要原材料氧化铝价格同比下降。

    　　建立长效激励机制，推动企业稳健发展

2026 年6 月，公司编制了《公司2026 年限制性股票激励计划 草案）》，拟向激励对象授予限制性股票，激励计划授予的限制性股票分三个年度进行业绩考核并解除限售。公司层面业绩目标方面，第一个解除限售期以2025 年业绩为基数，2026 年归母净利润增长率不低于25%；第二个解除限售期以2025年业绩为基数，2026 年和2027 年归母净利润平均值增长率不低于26%；第三个解除限售期以2025 年业绩为基数，2026 年、2027 年和2028 年归母净利润平均值增长率不低于34%。公司的激励计划有利于调动核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。

    　　盈利预测与评级

考虑到电解铝和煤炭价格上涨幅度， 中性情景下， 我们上调公司2026/2027/2028 年归母净利分别至89.63/91.29/92.82 亿元，EPS 分别为3.99/4.06/4.13 元/股；截至2026 年7 月28 日，公司2026 年PE 为6.30X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，　　安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。

环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。

市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。

后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭资源整合，但与同行业优势企业相比，煤炭资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭主业的进一步发展壮大。

    　　开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭板块的盈利能力。

电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经营带来影响。