华锡有色(600301)深度报告：广西关键金属产业平台

锡锑资源龙头，重组上市开启发展新篇。华锡有色是广西区内唯一的国有有色金属上市平台，于2023 年完成资产重组上市，深耕有色金属勘探与采选，依托大厂矿区世界级的资源禀赋，现已构建起“以锡为基石、锑为增利核心、多金属协同”的高质量盈利结构，重组后核心基本面蜕变，盈利中枢显著抬升。

三大核心主力矿山底蕴深厚，探矿增储成效显著。华锡有色核心矿山资源保障强力。铜坑矿近期顺利完成深部探转采，证载开采规模由原237.6 万吨/年大幅跃升至350 万吨/年，奠定长期产能基石；高峰矿作为全球罕见的特富锡多金属矿床，勘查取得重大突破，高品位资源接替保障长期产出；核心在产的佛子冲铅锌矿亦实现大幅增储，且采矿许可证顺利延期至2039 年，护航稳健运营。

内生扩产稳步推进，集团优质资产注入可期。华锡有色正加速优质资源向产能的转化，新铜坑扩产项目聚焦核心优势矿段，高峰深部扩产项目达产后将使整体矿石产能由33 万吨/年跃升至45 万吨/年，有效突破现有产能瓶颈。同时，大股东旗下五吉矿山与来宾冶炼资产注入预期明确，未来实质性并表有望彻底打通“采选冶”全产业链条，一体化布局有望显著增厚特色金属基本盘。

借力广西关键金属产业顶层规划，公司有望成为资源整合平台。广西战略矿产资源得天独厚，“十五五”规划明确了关键金属全产业链提质升级的宏观蓝图。随着注册资本逾42 亿元的广西关键金属产业发展集团揭牌成立并成为公司间接控股股东，华锡有色将深度受益于国资顶层统筹与全区矿业资源的集约化整合，核心平台地位进一步凸显，未来资源成长潜力可期。

锡行业供给扰动局面难改，AI 发展有望拉动需求长期持续增长，价格中枢有望持续上行。全球锡矿储量减量趋势明确，叠加缅甸复产缓慢、印尼出口审批改革拖累以及刚果金地缘冲突，锡供给紧缺局势短期难改。在需求端，AI 技术革命推升电子焊料终端强劲修复，叠加汽车电子、光伏焊带等新兴需求领域快速增长，锡需求有望长期向好。同时，今年持续偏紧的供给导致库存持续去化，锡价有望稳步上行。

锑战略属性明确，短期内需疲弱，但矿端供给尽显刚性支撑锑价长期向好。全球锑资源高度集中，新旧矿山交替断层导致供给尽显刚性。传统阻燃剂需求底盘稳固，光伏玻璃澄清剂增速逐步企稳，需求较为平稳。同时锑战略属性明确出口管制依旧严峻，供需紧平衡与低库存格局有望长期延续，有望支撑锑价长期向好。

投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源储量丰富，乘政策东风，“十五五”增储潜力可期。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润分别为12.94/16.60/21.56 亿元，对应2026 年7 月29 日收盘价的PE 分别为20/16/12倍，维持“推荐”评级。