东鹏饮料(605499)：Q2受雨水扰动 内功扎实平稳过渡

　　业绩简评

7 月30 日公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收124.4 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润28.7 亿元，同比+20.7%；实现扣非归母净利润26.0 亿元，同比+14.4%。其中26Q2 实现营收65.6 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润16.1 亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润14.0 亿元，同比+6.6%，业绩符合预期。

    　　经营分析

Q2 受雨水天气扰动，大单品增速放缓，其他品类表现亮眼。1）分产品： 26Q2 东鹏特饮/ 补水啦/ 其他产品分别实现收入45.25/10.26/9.91 亿元，分别同比+1.4%/11.2%/97.3%，特饮、补水啦有所降速主要系雨水天气扰动终端动销、叠加中奖比例增加。

    　　其他饮料受港式奶茶、无糖茶等新品带动，收入贡献进一步提升。

2）分渠道：26Q2 经销/直营/线上渠道收入分别为54.05/7.93/3.44亿元，同比+6.7%/+25.5%/84.3%，终端网点突破460 万，经销商3700 余家。3）分地区：26Q2 华南/华中/华东/华西/华北/其他收入分别同比+2.8%/23.0%/0.1%/19.8%/9.0%/35.8%，其中华中市场表现稳健，华西、华北等重点区域保持较快增长，华东华南承压。

    　　4）26H1 末合同负债51.29 亿元，同比增长39.9%，蓄水储备充足。

新品培育与渠道投入力度加大，规模效应和成本红利对冲影响。

1 ） 26Q2 毛利率/ 净利率分别为49.7%/24.6% ， 分别同比-4.0pct/+0.9pct。毛利率提升得益于优秀的锁价策略，且补水啦等其他产品毛利率改善较为显著；2）26Q2 销售/管理费率分别同比+2.4/+0.7pct。销售费用率提升主要系姆巴佩代言费用、品牌宣传等投放增加。随着新品规模扩大、渠道投入效率提升，后续费用率仍有改善空间。3）2026 年中期公司预计现金分红约22 亿元，占净利润76.1%，体现公司稳定的现金创造能力及股东回报意愿。

看好H2 大单品动销提速，利润率具备提升空间。预计下半年高温天气叠加降水减少有望稳住特饮基本盘，补水啦则受益于品牌势能提升有望提速，叠加新品铺市支撑收入增长。利润端，随着规模效应释放、渠道效率提升、叠加成本红利，盈利能力有望改善。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到成本涨价预期，下调27-28 年利润5%/6%，预计公司26-28年利润分别为53/61/70 亿元，分别同比20%/+14%/+15%，对应PE分别为19/17/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险