比亚迪(002594)：全球新能源车龙头 出口具有较大增长空间

　　投资要点

公司介绍：全球新能源车龙头，2025 年汽车业务贡献八成收入（1） 业务：公司聚焦新能源汽车、动力电池、电子业务，汽车及相关产品2025 年实现营收6486 亿元，占总营收近81%，为核心收入来源。

    　　（2） 股权：截至26M3，王传福持股16.90%，为公司实际控制人， HKSCCNOMINEES LIMITED 名义持股40.38%。核心管理团队平均任职超20年。

（3） 业绩：2021-2025 年营收/归母净利润由2161/30 亿元增长至约8040/326亿元，CAGR 达39%/81%。归母净利率由2021 年的1.4%提升至2024年的5.2%，2025 年受价格竞争影响，归母净利率回落至4.1%。

新能源汽车业务： 2025 年销量460 万辆，收入6486 亿元（1） 经营表现：2025 年汽车业务销量/营收分别460 万辆/6486 亿元，二者近5 年增长近6 倍。2021-2025 年，汽车营收由1125 亿元提升至6486亿元，CAGR 达55%；销量由73 万辆增长至460 万辆，CAGR 达58%；2025 年汽车业务毛利率约21%，同比下降约2%，主要系行业价格竞争的阶段性压力。

    　　（2） 产品矩阵：五大乘用车品牌覆盖5 万元至百万元以上价格带。王朝、海洋聚焦大众市场，方程豹、腾势覆盖个性化及中高端市场，仰望切入豪华市场。

（3） 电动化与平台技术：纯电车型实现5 分钟10%-70%快充，插混车型亏电油耗降至2.9L/百公里，公司以刀片电池、DM 混动及超级e 平台体系，推动纯电补能体验接近燃油车。

（4） 智能化：天神之眼覆盖5 万元至百万级车型，截至2025 年底累计搭载车辆超过100 万辆。

海外市场：公司2025 年出口近105 万辆， 26H1 海外销量占比近44%（1） 行业：2018-2025 年中国汽车出口量由104 万辆增长至832 万辆，规模扩大近8 倍，26Q1 插混出口34 万辆、占总出口约15%，同比增长124%，成为新能源出口核心新增量。

（2） 公司：①海外销量：2025 年汽车出口销量近105 万辆，较2021 年1.5万辆增长近70 倍；26H1 海外销量进一步提升至近79 万辆，占总销量近44%，海外成为公司销量增长核心增量。

②海外产能：公司已形成八国八厂布局，2026 年海外规划产能超百万辆，支撑长期海外放量。

    　　③海外物流：公司已投入运营8 艘汽车运输船、单次合计超6 万车位运力，支撑海外销量快速扩张及供应链稳定。

④渠道体系：公司全球销售网络持续扩张，目前已布局约2000 家海外门店，欧洲市场计划2026 年底渠道数量翻倍至2000 家，推动重点区域销量持续提升。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2026-2028 年营收分别为9282、9977、10928 亿元，同比增速分别为15%、7%、10%，CAGR 为9%；归母净利润分别为395.6、514.3、621.2 亿元，同比增速分别为21%、30%、21%，CAGR 为25%，对应PE 分别为22X、17X、14X，对应的PS 分别为0.9X、0.9X、0.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；产能扩张及新车型投放不及预期风险；股东减持风险