汇嘉时代(603101)：26Q2单季扣非同比+272% 调改红利与费用压降释放利润弹性

汇嘉时代发布2026 年半年度报告。26H1 实现营收13.35 亿元，同比+4.98%；归母净利润0.98 亿元，同比+46.40%；扣非归母0.93 亿元，同比+47.10%，均落在7 月预增指引区间偏下沿。单季看，26Q2 营收同比+5.53%、归母同比+231%、扣非同比+272%，利润增速显著快于收入，主要系毛利率回升、财务费用与税金及附加下降所致。

超市业态景气延续，百货收入边际改善。26H1 超市收入8.03 亿元、同比+10.55%，毛利率+2.09pct至21.80%，延续25 年调改后的良性增长，仍为收入与利润核心驱动；百货收入2.84 亿元、同比-7.61%，但降幅逐季收窄，Q1 为-11.84%、反推Q2 单季收窄至-2.41%，印证预增公告"百货趋稳、收入边际改善"判断。分地区看，26H1 乌鲁木齐收入6.96 亿元、同比+17.66%。

单季毛利率分化鲜明，超市调改红利集中释放。反推26Q2 单季，超市毛利率同比+5.2pct 至约23.2%，既有上年同期17.95%低基数助力，也反映生鲜直采与供应链优化调改红利释放；百货毛利率同比-4.5pct 至约37.3%、以价换量。26H1 综合毛利率34.96%，同比微降0.05pct，业态分化相互对冲。

费用压降驱动利润高增，经营现金流近翻倍。26H1 销售费用同比-1.16%、财务费用同比-18.39%，利息费用由3,414 万元降至2,758 万元，主因短期借款较年初减少2.88 亿元；三项费用率合计降约1.73pct，叠加税金及附加同比-17.09%，营业利润同比+44.17%。经营活动现金流净额2.57 亿元、同比+98.69%，约为归母净利的2.6 倍；合同负债6.29 亿元、较年初微增0.18%，预收款基础稳固。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司实现归母净利润分别为1.5/1.9/2.3 亿元，26-28 年分别同比增长88.1%/34.7%/16.6%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2026年26x PE 估值，合理价值为10.77 元/股，给予“买入”评级。