平安银行(000001)：财富管理优势深化 零售业务稳步改善

　　核心观点

平安银行依托集团综合金融生态、科技平台及专业队伍，在财富管理领域形成差异化竞争优势，本次开放日进一步明确高质量AUM 增长和财富中收提升的发展方向。1Q26 公司营收、利润重回正增长，零售信贷恢复正增长，存款结构持续优化，息差降幅收窄；财富管理手续费收入同比增长55.1%，带动业绩修复。展望全年，负债成本优化、零售贷款投放修复及财富业务持续发力有望支撑业绩延续企稳回升，估值有修复空间，红利属性及配置性价比兼具，维持买入评级。

    　　事件

7 月30 日，平安银行举办零售财富管理开放日，围绕财富管理战略、客户经营模式及未来发展规划进行交流。公司重点介绍了综合金融、科技赋能和专业队伍三方面差异化优势，及财富业务盈利模式、AUM 结构、零售存款、零售信贷及资产质量等方面的情况。

    　　简评

1、低利率环境下财富管理战略价值进一步提升，核心在于推动零售收入结构和客户经营模式转型。利率下行及居民资产配置多元化背景下，财富管理一方面承接居民从存款向理财、基金、保险等产品迁移的需求，另一方面作为轻资本业务，有助于提升非息收入贡献、降低盈利对息差的依赖。对平安银行而言，财富管理是贯穿存款、AUM、产品销售及客户全生命周期经营的综合业务。1Q26 零售财富管理收入已占零售营收约三分之一；管理层认为，未来可持续、低风险的中收增长主要依赖财富及以上客户，财富业务的重要性仍将持续提升。

2、综合金融生态是平安财富管理最具差异化的优势，客户经营逐步由“产品销售”向“人-家-企”综合服务升级。依托平安集团金融全牌照和医疗、养老等生态资源，平安银行能够将服务由个人进一步延伸至家庭和企业，在存款、理财、基金、私募、保险等金融产品之外，叠加医疗健康、养老、出行等非金融权益，形成“产品+权益”的综合解决方案。与产品价格、网点环境等相对容易复制的竞争手段相比，这种跨金融机构、跨业务场景的资源整合能力需要长期积累，有助于提升高端客户黏性。目前综合金融贡献新增财富客户的62%、新获客AUM 的56%，集团协同已成为财富业务持续获客的重要来源。

在此基础上，公司正进一步由“卖产品”转向以客户为中心的综合经营。当前平安银行拥有1.28 亿零售客户、152 万财富客户和11 万私行客户，并围绕不同资产层级客户匹配差异化产品、投顾和权益服务，通过银行网点、一线队伍及集团综合金融等渠道获客，再以资产配置和陪伴式服务提升客户价值。财富管理商业模式也从单笔产品销售逐步转向“客户-产品-权益-服务”的完整经营闭环，更加重视客户全生命周期综合收益。

跨境资产配置进一步拓展高端客户服务边界。平安银行将香港分行定位为服务境内中高端及私行客户全球资产配置的重要支点，目前香港分行约95%的客户来自平安银行境内客户，主要承接其境外资产配置需求。产品和渠道方面，公司一方面通过互认基金等方式满足客户境内配置境外资产需求，另一方面利用QDII、南向通等合规渠道，并依托香港分行提供境外理财、公募、私募及证券服务。香港分行超过九成资产来自客户原有境外银行或证券机构，跨境业务的核心并非将境内资产向外转移，而是围绕既有高净值客户完善全球配置能力，并反向增强境内客户黏性和综合贡献。

3、科技赋能叠加“1+1+N”专业服务体系，有望持续提升财富业务经营效率，高质量AUM增长加快向中收转化。平安银行通过“1+1+N”总分联动模式，由理财经理、总行投顾及康养、法税、家族信托、股权融资等专家共同服务客户，并利用AI 强化需求识别、资产配置和客户触达。目前客户分析标签已从20 个扩展至400 个，私财队伍沟通准备耗时降低60%，人均产能月均提升9.3%，私财客户资产配置服务覆盖率超过80%。同时，公司网点及理财经理规模明显少于部分对标同业，但管理层表示其财富中收可达到同业的90%-95%，投入产出效率较高。经营导向也由追求AUM 总量逐步转向高质量AUM，银保、公募、私募等直接创收资产占比提升，1Q26 财富管理手续费收入18.74 亿元，同比增长55.1%，其中代销保险、基金收入分别同比增长98.5%、47.3%，财富业务对中收的拉动已较为明显。

零售经营本身也开始更加突出长期客户价值。管理层表示，零售资源投入会基于客户全生命周期测算投入产出，对具有长期价值的业务仍会保持必要投入，例如信用卡从获客、开卡到形成稳定交易和分期收入，完整回报周期可能达到18 个月。目前零售客户户均持有产品为2-3 款，公司将其作为衡量分行及线上客户交叉销售和综合经营成效的重要指标。随着财富管理、存款、信用卡及零售信贷之间的客户经营进一步打通，零售条线的经营导向正由规模扩张逐步转向客户综合价值和RAROC 提升，更加重视风险收益匹配，预计零售业务将由调结构阶段逐步转向经营质效显现阶段。

4、财富经营与零售基本面形成协同，零售信贷、存款结构及资产质量表现均呈现改善迹象。财富业务不仅直接贡献手续费收入，也能够通过理财申赎、基金交易、支付结算、代发工资等高频场景沉淀活期资金。公司近年来主动压降高成本长期定期存款，更加重视高质量存款及风险调整后收益，个人活期存款占比过去一年提升约1%-2%，1Q26 个人活期存款日均余额同比增长8.1%，个人存款成本率环比下降10bps 至1.56%，存款结构优化成为负债成本下降和息差企稳的重要支撑，体现出财富客户经营对传统存贷业务的反哺作用。资产端零售业务亦已出现边际改善，1Q26 零售贷款同比增长0.26%、环比增长0.37%，按揭、消费贷和经营贷均较年初实现正增长，零售信贷规模结束前期持续调整态势。与此同时，公司继续压降低质量、高风险客群，提高低风险客户占比，并逐步增加供应链、经销商、外贸等融资需求较强且风险收益表现更优的小微经营客群。

1Q26 零售贷款不良率环比持平于1.23%，其中经营贷不良率下降13bps 至1.04%，管理层表示前期资产结构调整和高风险资产出清的改善拐点已经出现，后续零售信贷将更加兼顾收益率、客户质量和风险水平。

5、投资建议与盈利预测：1Q26 公司营收、利润重回正增长通道，略超预期。公司息差边际改善、规模增速修复，财富管理驱动下中收恢复双位数增长，零售信贷及存款结构亦呈现积极变化。本次开放日公司进一步明确了财富管理长期发展思路，依托集团综合金融生态、科技平台及专业服务队伍，在高端客户获取、资产配置和复杂产品销售方面具有差异化优势；未来坚持高质量AUM 增长、提升财富中收贡献，有望进一步增强零售业务的轻资本属性和盈利韧性。展望全年，预期公司负债成本持续优化，将有力支撑息差延续企稳回升趋　　势，贷款投放规模稳健扩张，财富管理持续带动中收，其他非息有望保持较好增长。在资产质量整体稳定的情况下，公司业绩有望延续改善趋势，预计2026-2028 年营收增速分别为4.1%、4.3%、5.2%，归母净利润增速分别为3.2%、4.7%、6.2%；公司转型成效正逐步兑现，财富管理与零售经营质效改善有望成为后续基本面修复的重要支撑。公司当前股价对应0.45 倍26 年PB，对应26E 股息率5.3%，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具红利属性及配置性价比，维持买入评级。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。