中煤能源(601898)：央企煤炭龙头 产量稳健售价弹性高

中煤集团下属煤企，煤炭储量优质丰富。截至2025年末，公司拥有煤炭资源量263.42亿吨、可采储量129.05亿吨、证实储量48.94亿吨，按照可采储量口径统计，目前可开采年限约80年。公司煤炭资源主要集中在晋陕蒙三省，占比分别为42%、19%、33%，煤炭资源以动力煤为主，占比86%。公司业务以煤炭为主，煤化工与煤矿装备为重要补充，2025年公司实现营收1480.2亿元，毛利407.7亿元，其中煤炭/煤化工/煤矿装备业务营收占比分别为80.1%/12.4%/6.1%，毛利占比分别为79.4%/6.6%/5.0%煤炭产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。近年来依托山西、蒙陕核心矿区增量释放，公司煤炭产量由2016年8099万吨提升至2025年1.35亿吨，年复合增速约6%。截至2025年末，公司煤炭产能1.66亿吨，2026-2027年随着里必煤矿和苇子沟煤矿投产，公司煤炭产能有望再增加640万吨。市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为602、562、485元/吨，降幅分别为15.9%、6.6%、13.7%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为965、855、697元/吨，降幅分别为24.0%、11.4%、18.5%，近三年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的67%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。

政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。我们在报告《煤炭：能源安全之基，能源转型之盾》中对2026年煤炭供需形势作出预测：供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.5亿吨；需求端来看，预计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加3%至43亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望拾升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元／吨，高于2025年年均价（697元/吨）。

投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为215.22、222.28、235.70亿元，对应当前PE分别为8.4x、8.2x、7.7x。公司估值水平低于可比公司，考虑到公司优质资源烹赋和一体化优势，且作为央企重视资本市场，已制定市值管理工作方案，我们认为公司估值有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。