隆鑫通用(603766)：铸品牌、拓全球 民族品牌走向世界

　　核心观点

公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司重要收入来源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.16 亿元，维持“买入”评级。

    　　摘要

迈入发展新篇章，业绩重回向上周期。隆鑫通用成立于1993 年，总部位于重庆，历经多轮行业变迁，目前正处于新一轮向上周期中。公司大股东为宗申新智造，持股比例约24.55%，二股东为渝富资本（重庆国资）持股比例约15.52%，左宗申先生为实控人。

公司业务主要涉及摩托车、通用机械等行业，近两年自主品牌无极广受国内外消费者认可。2025 年公司实现收入超190 亿元，归母净利润超16 亿元，均创历史新高。公司是国内优秀的出口创汇企业，2024 年出口收入占比达约65%，2025 年进一步提升至67%。2025 年公司毛利率提升至19.03%，摩托车业务占比提升至74%。

全球中大排摩托车市场前景广阔，摩企加速出海抢占市场。全球摩托车销量约5000-6000 万辆，预计2029 年全球销售额达1728亿美元，2024-2029 年CAGR 约3.55%。亚洲和南美市场支撑全球销量增长，欧美大排量摩托车消费驱动结构升级。美国、欧洲市场单车平均售价超过1 万美金，亚洲市场体量大但均价低，规模约占全球市场近70%。从排量维度上看，欧美市场以大排量为主，新兴市场中小排量为主。根据IMMA 年度数据，美国500cc以上大排量摩托车占比高达92%。亚洲和南美市场小型摩托车占据绝对主导，125cc 排量段以下产品为常见车型。从品牌维度上看，本土及日系占全球主要份额，中国品牌加速突围。美国摩托车市场主要由本土品牌和日系品牌瓜分， 龙头品牌市占率约20%。欧洲以老牌摩托车文化发源地意大利为例，2024 年市占率前五品牌分别为本田、比亚乔、雅马哈、光阳、宝马，份额分别为19%、13%、11%、10%、6%，CR5 份额升至59%。2026 年1-3 月，无极品牌在意大利销量超5700 台，同比+100%，市占率达7%，位列第四。南美地区则以日系为主导，中国厂商向品牌化、本地化升级；东南亚市场基本被日系品牌占据。当前隆鑫无极在欧洲主要市场市占率约4%，随着后续产品不断丰富，公司欧洲市占率有望创新高。同时，2026 年公司开始加速拉美市场布局，5 月正式在巴西圣保罗等核心区域开店。

三轮出海深耕非洲，全地形车欧洲可期。2025 年公司三轮车业务收入18.28 亿元，同比增长32.47%，创历史新高，出口表现尤为亮眼，贡献10.55 亿元收入。车型方面，公司三轮摩托车构建110—300cc 全品类专用车型矩阵，适配民生物流、城市服务、特种作业等多元场景。受益于非洲经济发展，公司非洲三轮车业务有望持续贡献增长。在海外，非洲市场已实现西非、东非、北非核心区域全覆盖，并成功开拓中亚、西亚新区域，进驻印度、苏丹、刚果（金）等新兴市场，顺利完成老挝市场电动三轮业务布局。2025 年公司全地形车业务实现收入6.54 亿元，同比增长62.54%，销量同比增长53.09%，近三年收入复合增速达71.90%。公司围绕ATV/ UTV 两大品类进行产品布局，其中ATV以XWolf 系列为主，UTV 以UWolf 系列为主，已形成覆盖200cc-1000cc 的全排量产品矩阵。公司借助VOGE 在欧洲、拉美等市场已形成的品牌认知和销售服务网络，实现LONCIN 全地形车更高效、更低成本的海外渗透，2025 年新增销售网点111 家，累计网点达到451 家。

投资建议：公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。

全地形车收入也逐步成为公司重要收入来源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.16 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；资产整合方案推进不及预期；分红不及预期。