药明康德(603259)：TIDES和小分子CDMO高增长

公司公布26年中报：1H26持续经营业务实现营收289.0 亿元（yoy+38.9%），持续经营业务收入+48%yoy，归母净利润110.8 亿元（yoy+29.4%），扣非归母净利润105.7 亿元（yoy+89.4%），经调整non-IFRS 归母净利润115.7亿元（yoy+83.2%）；经调整non-IFRS 净利率40.0%（yoy +9.7pct）。其中2Q26 收入164.6 亿元（yoy+47.7%），持续经营业务收入+55.2%yoy，经调整non-IFRS 归母净利润69.7 亿元（yoy+91.7%），我们认为高增长主要来自TIDES（2Q26 收入增速超70% yoy）和小分子CDMO（2Q26 增速维持近70% yoy 高增长，GLP-1 和非GLP-1 订单均有较大贡献）。1H26归母利润增速低于经调增速，主因1H25 出售药明合联部分股权确认的一次性处置收益基数较高。公司将26 年持续经营收入指引同比增速由18-22%上调至35-39%，当前A/H 股市值对应26 年经调整non-IFRS 归母净利润~16 倍，维持“买入”评级。

26 年持续经营收入增速指引提升至35-39%、发布股权激励计划截至1Q25/1H25/3Q25/2025/1Q26/1H26，公司持续经营业务在手订单分别483.6/530.4/562.6/580.0/597.7/664.3 亿元（yoy +53.9%、41.7%、45.8%、28.8%、 23.6%、25.2%），持续向好。公司将26 年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605 亿元，持续经营业务收入增速由18-22%上调至35-39%。8 月3 日，公司发布A 股员工持股计划，计划授予不超过4000名管理人员及核心骨干不超过970 万股（占公司总股本0.33%），26 年收入达到530 亿元或以上可100%归属，彰显公司经营信心。

TIDES 和小分子CDMO 业务助力WuXi Chemistry 1H26 高增长1H26 WuXi Chemistry 收入249.9 亿元（+53.3%yoy），经调整non-IFRS毛利率56.4%（+7.4pct yoy）；其中小分子CDMO 收入149.9 亿元（+72.7%yoy），我们预期26 年维持高速增长；新分子（TIDES）收入72.6亿元（+44.3%yoy），公司预计全年TIDES 收入实现约45%增长，且上半年TIDES 服务客户数+39%yoy、服务分子数+68%yoy。我们认为多肽和小分子CDMO 后期订单占比提升（1H26 新增15 个商业化和临床3 期项目，80→95）拉动板块收入和利润率快速抬升。

WuXi Testing 较快增长、WuXi Biology 板块企稳1）WuXi Testing：1H26 收入24.8 亿元（+31.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率38.6%（+11.3pct yoy），环比持续改善；其中药物安全性评价收入+42.8%yoy；新分子种类业务占比升至35%+（核酸/偶联/多特异性抗体/多肽），我们预期伴随海外biotech 投融资恢复、国内创新药BD 金额和数量持续高增长，板块有望快速增长。2）WuXi Biology：1H26 收入13.9 亿元（+11.2%yoy），毛利率37.0%（+0.6pct yoy），体内外业务协同驱动增长，新客户占比20%+，新分子收入占比35%+；随海外客户资金环境改善，我们预期板块稳健增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到CRO/CDMO 业务业绩超预期，我们上调公司26-28 年归母净利润至222、263、308 亿元（较前值+32%、31%、31%）。基于SOTP 估值，我们给予公司 A/H 估值分别 6168 亿元/7031 亿港元，对应目标价为 206.72元/235.64 港元（前值 138.84 元/164.27 港元，目标价上调主因可比估值PE 上行及上调业绩预测）。