冰轮环境(000811)：AIDC液冷一次侧稀缺龙头 业绩有望保持快速增长

公司是全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好公司是全球领先的智慧绿能系统解决方案服务商，为工业制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等领域提供压缩机、换热器两大类产品。作为烟台市国资委控股的地方国企，公司已于2023 年顺利完成国企改革三年行动，并从1998 年起坚定执行国际化战略，其中收购的顿汉布什是全球知名的暖通空调制冷设备制造商。随着下游需求企稳，公司业绩有所改善，2025/2026Q1 收入为70.5/16.2 亿元，同比+6.3/+18.3%，归母净利润为5.6/1.2 亿元，同比-10.1%/+25.1%。

液冷成为AIDC 散热首选方案，柜外冷水机组将迎业绩兑现期算力需求快速膨胀导致AIDC 功耗密度不断攀升，液冷逐渐成为散热首要选择。全球云基础设施支出持续高增，含冷却系统在内的配套保障设施增长更快，我们预计包括冷却塔、冷水机、CRAH、管路系统在内的一次侧管市场空间将从2026 年的66 亿元美元增长至2030 年的149 亿美元。2025Q4 开始，海外冷水机组龙头的AIDC 领域订单增长较快且持续性较强。基于12-18 个月交付期，我们判断2026Q4 前后行业收入迎来快速增长。考虑到冰轮环境的柔性化制造优势，顿汉布什的AIDC 业务或比海外友商更早进入业绩兑现期。

公司前瞻卡位冷水机组环节，盈利中枢有望进入上升通道顿汉布什是北美AIDC 冷却系统核心供应商之一，不仅在适配中大型AIDC 的磁悬浮压缩机组领域具备领先的竞争力，同时顺应模块化交付趋势推出端到端热管理基础设施方案，进一步放大产品矩阵优势。

顿汉布什在全球拥有多处生产基地，借助母公司冰轮环境的全球化战略加快产能扩张，其在全球市场的品牌、渠道及制造布局有望持续转化为冰轮环境的利润弹性。对应到财务报表端，随着高毛利的海外业务占比持续扩大，冰轮环境的整体盈利中枢有望结构性上移。

    　　投资建议：

我们预计公司2026 年-2028 年收入为88.9 亿元、107.6 亿元、131.3亿元，同比增长47.3%、38.9%、21.2%；净利润分别为9.0 亿元、12.6亿元、17.3 亿元，同比增长55.0%、45.8%、27.4%。我们给予6 个月目标价44.55 元，对应2026 年55xPE，首次覆盖给予“买入-A”评级。