伟星股份(002003)深度报告：穿越服装周期 供应商份额持续上行

　　本报告导读：

    　　伟星股份的核心价值在于凭借国际品牌渗透、海外本地化生产和小单快反能力，在成熟的中高端服饰辅料行业中持续提升供应商份额；随着汇兑等短期因素影响减弱，公司盈利与 ROIC 有望逐步修复。

投资要点：

投资建议：我 们判断公司 26H1 业绩逐步筑底，下半年随着汇兑等因素影响下降，盈利有望企稳改善，2027 年盈利持续修复。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.0/8.1/9.2 亿元（原为6.8/7.8/8.8 亿元），考虑到公司在国内辅料领域的龙头地位稳固，且份额有望持续提升，给予公司2027 年高于行业平均水平的20 倍PE，上调目标价至13.6 元。

近10 年收入CAGR 约10%，19-25 年利润CAGR 加速至14%。

伟星股份的投资价值不在于假设服装景气强复苏，而在于中高端服饰辅料龙头在头部品牌中持续提升供应商份额。公司2015-2025 年收入由18.7 亿元增至48.0 亿元，十年CAGR 为9.9%；2019-2025年归母净利润CAGR 达14.4%，利润增长呈加速。辅料具有“低采购成本、高失效成本”属性，头部品牌对价格敏感度有限、对质量和交付稳定性要求较高，促使其供应商格局集中度高。

    　　海外扩产巩固优势，供应商份额有望持续提升。我们预计2026-2030年公司收入保持10%复合增长，主要通过国际品牌份额提升驱动。

我们预计越南工厂持续稳步爬坡，2026 年有望盈亏平衡；孟加拉扩产强化南亚订单承接；小单快反在全球贸易摩擦和品牌补单谨慎环境下具备强竞争力。2015-2025 年国际收入CAGR 达16%，显著高于国内收入8%的增速；对比国际龙头YKK，2015-2025 年伟星收入CAGR 达10%，远超YKK 的3%，伴随公司孟加拉、越南、国内新增产能逐步释放，有望形成更坚固竞争优势。

盈利质量稳健，现金回报突出。公司2025 年ROIC 约12%，处在投资周期低位；判断Capex 占收入比重将由2025 年的18%逐步回落，公司净利率、ROIC 及自由现金流有望依次修复。若收入维持10%的增长预期，叠加越南工厂持续贡献利润增量，净利润率与ROI C均具备筑底向上的条件。此外，2025 年FCFE/净利润达81%、分红率高达92%，为估值提供较强的下行保护。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。