江航装备(688586)：华创交运|航空强国系列(十二)我国机载生保与燃油系统核心供应商 发力“民机+军贸+特种制冷”新质新域

江航装备：我国“航空装备+特种制冷”的领军企业。1、深耕航空装备与特种制冷双主业：1）航空装备：公司是我国航空机载生命保障系统和燃油系统的核心供应商，主要产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等。2）特种制冷装备：主要产品包括军用制冷设备、民用制冷设备和车载制氧装置，旗下“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌。

2、财务数据：航空产品是核心，营收占比超60%、毛利占比超58%；特种制冷设备为第二大业务，近年营收稳定在1.6-1.8 亿元，毛利率稳定在25%-26%。

受行业环境影响，公司2023 年起业绩有所承压，2025 年归母净利0.55 亿，同比下降56%；26Q1 归母净利润同比下降20.44%，但毛利率已经有所提升。

战略方向1：民机业务有望受益于国产民机及PMA 业务突破。1、国产民机高质量发展酝酿国产装备的放量潜力：中国商飞预计2044 年中国航空市场将拥有超万架客机，我们认为国产大飞机C919 长空筑梦，实现稳定交付，具备未来放量潜力；支线市场具备蓝海属性，C909 已规模化运营；大型水陆两栖飞机AG600 面向应急救援领域需求，同样具备市场潜力。2、公司系国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。1）氧气、油箱惰化系统受适航法规强制装机，并具备耗材属性，新机配套叠加存量维修需求打开持续成长空间。 2）公司深度参与配套国产民机，包括实现AG600、C909等批产交付任务，并在持续加大民机资源投入。2025 年公司成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破了国外高成熟度、高商业化旅客氧气系统供应商的垄断地位。3）我们模拟测算部分相关产品市场空间，预计当前国内客机制氧系统产品与油箱惰性防护系统市场规模分别达41及54 亿，2044 年或达到135、177 亿元（注: 若考虑供氧系统及当前环境下实际价格，规模或更大）。3、PMA 部件逐渐成为航空业降本增效的重要方向，公司已实现空气分离装置PMA适航取证、波音737NG客机空气分离装置PMA产品交付四家航空公司。注：公司在国产民机中的受益程度取决于与海外成熟产品竞争及国产化提升的进程，存在节奏的不确定性。

    　　战略方向2：军贸出海，构筑新增长引擎。1、公司核心卡位军机配套基本盘：

航空产品配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机，深度绑定下游主机需求。2、集团渠道赋能叠加品类延伸，军贸出海打开海外增量空间：全球军贸市场格局持续变动，公司依托中航工业的平台优势共享海外渠道资源，围绕外贸机型开展产品适配改进，航空装备、特种制冷外贸配套持续取得突破。

    　　战略方向3：军民协同深耕特种制冷，新业态下液冷实现新突破。1、军用特种制冷：全军种覆盖配套，军工信息化升级驱动业务扩容。2、军民技术转化：

依托老牌制冷品牌积淀，公司将军工制冷技术转化开发民用特种制冷产品，布局工业耐高温空调、专用车空调赛道，军工级可靠性与制造能力构筑差异化优势。根据25 年报介绍，大型液冷设备已经拓展到新型武器装备、电子通信保障、无人机等新业务领域。3、天鹅制冷2024-2025 年成功扭亏，斩获多项新项目并拓展新兴领域，修复空间可观。

新市场新领域：航天与无人机。1、航天领域：国内商业航天迈入万亿高景气周期，公司布局配套载人航天与深空探测，亦有望卡位航天环控新领域。2、无人机领域：公司实现氧气、惰化、副油箱产品无人化适配，覆盖军民用无人机、eVTOL 等场景，技术复用优势显著，有望打造全新增长曲线。

投资建议：1、盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为0.64、0.83、1.12 亿元，同比分别增长16%、29%、36%，对应EPS 分别为0.08、0.10、0.14 元，对应PE 分别为134、103、76 倍。2、我们看好三大战略方向逻辑清晰：其一，或深度受益国产民机产业化浪潮，实现民机配套并通过PMA维修打开民航后市场；其二，依托集团平台推进军贸订单转化；其三，特种制冷军民协同构筑业绩基本盘。同时，公司前瞻布局切入航天、无人机等新赛道，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求波动，民机国产取证与商业化节奏不及预期，市场竞争加剧、新市场拓展不及预期等。