悦龙科技(920188)：橡胶软管“小巨人” 资质、技术、客户构筑多维壁垒

　　全球稀缺管道资质，构筑行业准入壁垒。国内首家、全球仅6 家拥有API 17K深海软管量产资质的企业，也是国内胶管十强中唯一专注高端海工赛道的企业。

集齐API 全系、四大国际船级社等高阶认证，同时参与国际标准修订、主导多项国标编制，资质壁垒突出，具备高端海工供应链入场资格。

硬核自研核心技术，实现高端产品国产替代突破。打破康迪泰克、特瑞堡等国际知名企业的长期技术垄断，掌握超高压柔性管道的管体承压结构设计、超高压柔性管道与金属接头的整体硫化嵌入连接工艺、特种软管的橡胶配方、全工况适应性材料复合等技术。旗下API 17K 深海粘合柔性软管、138MPa 大口径超高压压裂软管等核心产品为国内独有、全球领先，填补国内高端海工油气软管技术空白。产品综合性能对标国际一线品牌，同时具备交付周期短、性价比高等核心优势，成功实现高端海工软管自主可控，稳居行业技术标杆地位。

优质客户深度绑定+产能持续释放，成长确定性较高。公司下游客户覆盖海内外行业龙头，深度绑定中海油、中石油、中国船舶、中集来福士等企业，多款核心产品实现头部客户100%独家供货，核心品类客户供货占比稳居高位。海工、油气赛道准入严苛、客户替换周期长，铸就较高的客户壁垒与客户粘性。目前公司高端核心产品产能长期超负荷运行，叠加高端自浮式输油软管募投项目落地，产能瓶颈持续突破，可充分承接深海油气开发带来的增量订单，高毛利产品占比稳步提升，业绩增长势能充足。

公司为国内海洋柔性软管领军企业，是国内少数实现深海柔性软管国产化落地的本土供应商，打破海外厂商长期垄断；同时受益于FPSO 周期，扩张自浮软管产能，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028 年公司营收分别为3.26/3.54/3.80 亿元，归母净利润1.03/1.19/1.29 亿元，对应PE17.38/15.15/13.95 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游行业周期带来业绩下滑风险、国际贸易政策风险、毛利率下滑的风险、核心技术失密的风险、原材料价格波动或供应不稳定的风险、汇率变动的风险、募集资金投资项目风险等。