百润股份(002568)：Q2同比提速 预调酒拥抱新渠道、威士忌持续培育

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入16.58 亿元，同比+11.34%；实现归母净利润4.79 亿元，同比+23.08%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比+27.29%。其中2026Q2 实现营业收入8.58 亿元，同比+14.08%；实现归母净利润2.62 亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比+37.13%。Q2 单季度收入端与利润端同比相较Q1 均有显著提速，我们认为是当下少有同比显著加速的优质底部标的。

经销商数量增长迅速，华东华南核心市场增速领先。分产品来看，2026H1公司酒类产品/食用香精分别实现营收14.30/1.95 亿元，同比分别+10.23%/+15.68% ； 毛利率分别70.54%/71.74% ， 同比分别+0.06/0.99pct。分销售渠道来看，2026H1 线下/数字零售渠道营收分别14.40/1.85 亿元， 同比分别+9.81%/+19.66% ； 毛利率分别70.76%/70.04%，同比分别+0.51/-2.67pct。分区域来看，2026H1 华北/华东/华南/华西/其他区域分别实现营收2.35/6.14/5.61/2.15/0.32 亿元，同比分别+1.79%/+14.95%/+16.39%/-1.77%/+42.86%。2026H1 末经销商数量达2523 家，26H1 净增加132 家，其中华北/华东/华南/华西区域分别净增加43/20/54/15 家至626/591/727/579 家。

管理费用率和税金及附加/营收同比下降，盈利能力显著改善。2026Q2 公司实现销售毛利率70.98%，同比-0.02pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.34/-1.64/-0.08/-0.10pct 至 21.51%/6.41%/ 2.71%/0.68%；2026Q2 公司税金及附加/营业收入同比-1.57pct 至5.29%。

    　　2026Q2 公司实现销售净利率30.59%，同比+2.96pct；实现扣非销售净利率28.51%，同比+4.80pct。

投资建议：预调酒积极拥抱新渠道，威士忌持续培育。预调酒方面，产品持续推新拉动更高增长，积极拥抱渠道结构的变化，在零食渠道、数字零售、即时零售等重点、潜力渠道进行了有效拓展；威士忌方面，借预调酒渠道招商铺货，消费者培育稳步推进，建议关注未来营销活动加码对终端动销的拉动效果。此外，公司于6 月发布管理层增持公告，看好公司未来发展前景。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+23.3%/+16.4%/+16.6%至7.9/9.1/10.7 亿元，维持“买入”评级。