药明康德(603259)：TIDES业务超预期增长 小分子D&M加速向上

2026H1 公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长2026H1 公司实现营收289.0 亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8 亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益），扣非归母净利润同比增长89.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS 净利率达40.0%，同比提升9.7pct。单看2026Q2，公司实现营收164.6 亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润69.7 亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7%。截至2026年6 月末，持续经营业务在手订单664.3 亿元，同比+25.2%，业绩全面超预期。

考虑公司优异的CRDMO 商业模式，我们上调2026-2028 年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62 亿元（ 原预测183.24/226.74/278.86 亿元）， EPS 为7.78/9.90/12.59 元，当前股价对应PE 为19.0/14.9/11.7 倍，维持“买入”评级。

小分子D&M 业务快速增长，TIDES 业务保持高速增长2026H1 公司化学业务实现营收249.9 亿元，同比+53.3%。小分子D&M 业务收入149.9 亿元，同比+ 72.7%，其中2026Q2 约80.6 亿元，同比+66.87%，环比+16.31%，已连续第5 个季度环比增长。小分子CDMO 管线持续扩张，2026H1新增分子699 个，管线分子总计3731 个，商业化和临床III 期阶段项目2026H1增加15 个。2026H1 TIDES 业务实现营收72.6 亿元，同比+44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，公司预计全年TIDES 收入增长约45%，相对年初进一步上调指引。

安评保持亚太领先，新分子种类业务持续发力，生物学业务高效引流2026H1 公司测试业务实现营收24.8 亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位；2026H1 生物学业务实现营收13.9 亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+的新客户，新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。