百润股份(002568)：Q2业绩亮眼 经营改善趋势延续

　　事件：

公司发布2026 年半年度报告，26 年上半年公司实现营业收入16.58亿元，同比增加11.34%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增加23.08%；实现扣非归母净利润4.53 亿元，同比增加27.29%。其中26 年Q2 实现营业收入8.58 亿元，同比增加14.08%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增加26.35%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比增加37.13%。

26H1 主业营收增长稳健，酒类产品迭代创新

1）分产品看，2026 年H1 酒类产品/食用香精营收分别为14.30/1.95亿元，分别同比增长10.23%/15.68%。酒类产品迭代创新，预调鸡尾酒推出微醺柚柚清茶、强爽0 糖茶酒等新品，威士忌业务亦推出崃州PX 雪莉桶桶强产品，香精业务则依托天然健康配料研发与大客户战略实现稳健增长。同时，公司通过推广“二元乐享”活动和“扫码领红包”活动提升开瓶率和复购，驱动酒类业务收入增长。2）分渠道看，2026 年H1 线下/数字零售渠道营收分别为14.40/1.85 亿元，分别同比增长9.81%/19.66%，毛利率同比变化+0.51pct/-2.67pct。3）分区域看， 2026 年H1 华北/ 华东/ 华南/ 华西营收分别为2.35/6.14/5.61/2.15 亿元， 分别同比变化

+1.79%/+14.95%/+16.39%/-1.77%，华东、华南地区增长强劲，华北市场小幅回暖，华西市场仍略有下滑。经销商数量相比年初净增132家，期末总数达2523 家，渠道持续扩张。

毛利率平稳，费用率下降，26Q2 盈利能力显著提升26Q2 公司毛利率为70.98%，同比变化-0.01pct，基本持平，保持稳定高水平；销售费用率/管理费用率分别为21.51%/6.41%，同比变化+2.34pct/-1.64pct，管理效率提升；香精香料子公司的所得税税率从25%调整为15%，受益于费用结构优化及税率下降，公司净利率为30.59%，同比变化+2.97pct，盈利能力显著提升。

    　　投资建议：

我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为12.5%、10.8%、10.6%，净利润的增速分别为24.4%、9.6%、13.1%。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价22.32 元。

    　　风险提示：消费者培育进展不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。