百润股份(002568)：Q2增速环比提振 定增加码威士忌布局

　　事项：

公司公告2026 年上半年实现营业总收入16.6 亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.8 亿元，同比增长23.08%。测算26Q2 总营收为8.6 亿元，同比增长14.08%；归母净利润2.6 亿元，同比增长26.35%。现金流方面，2026 年上半年回款18.1 亿元，同比增长2.7%，26Q2 回款9.2 亿元，同比增长5.21%。

    　　评论：

Q2 收入增速环比提速，主业预调酒修复趋势延续，威士忌铺货贡献一定增量。

2026Q2 营收同比+14.1%，较Q1 的+8.5%进一步提速。业绩落在此前业绩预告区间中值，符合预期。分产品看，H1 酒类产品/食用香精/其他业务分别实现收入14.3/2.0/0.3 亿元，同比+10.2%/+15.7%/+42.9%，其中酒类产品重回双位数增长，预计主要系预调酒老品企稳、历史库存调整到位，强爽26H1 恢复增长，微醺保持稳定增长状态，以及百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量。分渠道看，线下/数字零售渠道分别实现收入14.4/1.9 亿元，同比+9.8%/+19.7%，数字零售表现较优，主因基数较小和公司加强投入。

毛利率总体稳定，Q2 现金流明显改善。单Q2 公司归母净利润同比+26.3%，增速快于收入，主要系结构稳定毛利平稳、管理提效、税收返还等因素所致。

Q2 毛利率同比持平于71.0%，销售费用率同比+2.3pcts 至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加；管理费用率同比-1.7pcts 至6.4 %。综上，Q2 归母净利率同比+3.0pcts 至30.6%。现金流方面，H1 销售回款18.1 亿元，同比+2.7%，经营性现金流4.4 亿元，同比-10.1%，主要受上年同期税费返还较多的高基数影响；单Q2 销售回款9.2 亿元，同比+5.2%，经营性现金流2.7 亿元，同比+75.8%，现金流表现明显改善。

预调酒经营提质，定增加码威士忌长期布局。预调酒端，公司围绕微醺、清爽、强爽、轻享等子品牌持续完善多度数、多场景产品矩阵；渠道端持续优化经销商管理，积极拓展量贩零食、即时零售等增量模式。威士忌端，“百利得”大众调和威士忌与“崃州”高端单一麦芽威士忌的双品牌路径逐步清晰，首轮铺市已覆盖31 个省区、数万个终端，烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进。产能方面，截至2025 年末，公司已灌注近60 万只陈酿桶，并具备100 万只橡木桶的桶陈管理能力；2026 年6 月公司发布定增预案，拟募资不超过13.05 亿元，重点用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心，申请已于7 月获深交所受理。叠加威士忌新国标于2026 年2 月正式实施，公司原酒储备、研发品质及渠道基础持续夯实，为威士忌业务长期放量奠定基础。

    　　投资建议：预调酒主业企稳，威士忌长期成长逻辑清晰，维持“推荐”评级。

公司作为预调酒行业龙头，品牌、产品及渠道壁垒稳固，强爽、微醺等核心产品基本盘稳健，新品矩阵持续完善，叠加渠道库存维持良性，主业经营有望延续改善。威士忌业务依托前瞻产能布局、原酒储备及研发酿造能力形成先发优势，本次定增加码桶储及研发检测能力，有望进一步夯实长期竞争壁垒，并伴随国产威士忌市场扩容逐步贡献业绩增量。我们维持26-28 年EPS 预测为0.73/0.82/0.91 元，结合龙头溢价给予2028 年25 倍目标PE，对应目标价22.75元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。