西部矿业(601168)：26H1业绩再创新高 矿铜、冶炼利润高增

事件：公司公告2026 年上半年业绩，符合预期。1）2026H1 实现营收394.4 亿元（yoy+24.7%），归母净利润41.7 亿元（yoy+123.0%），扣非归母净利润42.1 亿元（yoy+130.0%），其中冶炼净利润5.95亿元，玉龙铜矿净利润（持股58%）50.59 亿元。2）2026Q2 实现营收207.2 亿元（yoy+37.4%，qoq+10.7%），归母净利润25.8 亿元（yoy+143.4%,qoq+62.9%），扣非归母净利润26.0 亿元（yoy+147.3%,qoq+62.0%）。

产量端：1）2026H1：矿产铜8.97 万吨（yoy-2%，计划完成率106%）（其中玉龙铜矿产量8.24 万吨），矿产锌6.39 万吨（yoy+2%，计划完成率102%），矿产铅2.95 万吨（yoy-16%，计划完成率96%），矿产钼0.24 万吨（yoy-6%，计划完成率109%），铁精粉70.66 万吨（yoy-2%，计划完成率72%，主要因双利、肃北新选厂投产产能未完全释放），冶炼铜16.40 万吨（yoy-10%，计划完成率106%），硫酸41.74 万吨，硫磺2.64 万吨。2）2026Q2：矿产铜4.73 万吨（qoq+12%），矿产锌3.53 万吨（qoq+24%），矿产铅1.60 万吨（qoq+20%），矿产钼0.13 万吨（qoq+16%），铁精粉44.12 万吨（qoq+66%），冶炼铜8.38 万吨（qoq+4%）。3）2026 年计划产量：矿产铜17.20 万吨、矿产锌12.76 万吨、矿产铅6.34万吨、矿产钼0.44 万吨、铁精粉221.60 万吨、冶炼铜32.44 万吨、冶炼铅13.97 万吨、冶炼锌18.06万吨。

价格端：据wind，2026H1 沪铜/锌/铅均价为10.2/2.4/1.7 万元/吨，同比+31%/+5%/-2%，2026Q2沪铜/锌/铅均价为10.3/2.4/1.7 万元/吨，环比+2%/0%/-2%。

重点项目进展：玉龙铜矿三期26 年底完成基建，双利二号铁矿试生产。据公司公告1）玉龙铜矿：三期工程计划于2026 年末完成基建，投产后年矿石处理规模由2280 万吨提升至3000 万吨；玉龙铜业于6月底完成4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研，正在推进项目配套基础设施的前期工作；玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进。2）茶亭铜多金属矿：2026 年5 月，地面钻探施工已全部完工；现阶段有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制相关事宜，项目力争2030 年末建成投产。3）双利二号铁矿：完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340 万吨，其中铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年，于2026 年一季度末试生产。4）鑫源矿业：80 万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。

维持增持评级。因26H1 铜价同比上行31%，且公司冶炼业务扭亏为盈，故上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为79.3/85.8/90.1 亿元（26-27 年原预测为41.8/46.5 亿元），对应PE 分别为12/11/11x，低于可比公司均值。随着玉龙铜矿三/四期改扩建投产、安徽茶亭铜多金属矿建设等，公司业绩有望迎来量价齐升的业绩增长期。