伟星新材(002372)：收入同比降幅逐季度收窄

　　伟星新材发布半年报，2026 年H1 实现营收18.97 亿元（yoy-8.71%），归母净利3.90 亿元（yoy+43.90%），扣非净利2.15 亿元（yoy-19.65%）。

其中Q2 实现营收10.84 亿元（yoy-8.34%，qoq+33.38%），归母净利2.71亿元（yoy+71.96%，qoq+126.43%），扣非归母净利1.3 亿元（yoy-16.8%，qoq+45.89%），26Q2 扣非归母净利符合我们此前预期（1.35 亿元），归母净利同比实现正向增长，主因投资收益与收购利得等非经事项影响。我们维持认为消费建材逐步步入存量时代，公司零售渠道完善、品牌力较强，短期经营扰动不改公司长期成长前景，维持“买入”评级。

    　　26H1 毛利率同比改善，海外业务稳步推进

1H26 公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入8.9/3.5/2.8/3.7 亿元，同比-4.55%/-15.9%/-4.5%/-12.7%，毛利率分别为56.1%/29.9%/24.1%/31.9%，同比-1.4/+3.0/+0.5/+2.6pct，毛利率较高的PPR 业务收入降幅较小，带动综合毛利率结构性改善，1H26 综合毛利率为41.7%，同比提升1.2pct；Q2单季度毛利率为41.92%，同比提升1.39pct，环比提升0.51pct，PE/PVC管材毛利率同比改善，我们推测或主因上半年上游原材料价格低位企稳，1H26 PVC/HDPE 树脂均价同比+5.6%/+11.4%，环比+10.6%/+16.1%，带动行业价格有所修复。分区域看，境外收入同比+19.22%至1.76 亿元，海外业务布局逐步完善。

    　　销售费用管控持续，非经事项增厚盈利

26H1 期间费用率26.81%，同比+1.82pct，费用绝对值看，销售费用/管理费用分别同比-3.8%/+1.3%，对应销售/管理费用率为15.85%/7.74%，同比+0.81/+0.77pct，销售费用管控力度持续，但收入规模降幅更大，导致对费用的摊薄能力削弱。上半年公司确认对东鹏合立的投资收益1.25 亿元，收购北京松田程公司股权产生的利得0.27 亿元，上述非经常性损益事项对归母净利带来正向增厚，1H26 归母净利率为20.56%，同比+7.52pct，剔除上述非经影响后，扣非归母净利率为11.36%，同比-1.55pct。

行业步入存量优化期，强竞争力企业有望脱颖而出截至1H26 末，公司账面应收账款余额为4.18 亿元，同比-9.9%，公司主动收缩回款及盈利较差的工程项目投入，带动资产负债表质量进一步改善；1H26 公司经营性净现金流为4.07 亿元，同比-29.9%，主因收入规模下降影响。近年，受房地产需求偏弱，原材料价格低迷、行业价格竞争频发影响，国内塑料管道行业产量持续下滑，公司聚焦零售业务精耕细作、工程业务转型提质，稳步推进“伟星水生态”系统落地，加快培育新质生产力，凭借其完善的零售渠道、较强的品牌力在存量博弈市场实现优胜劣汰，25Q4 以来收入同比降幅已出现逐季度收窄趋势。

    　　盈利预测与估值

考虑到短周期销售仍承压，我们下调公司26-28 年营业收入至52/56/61 亿元（较前值分别调整-9.0%/-11.4%/-13.5%），但考虑原材料价格修复趋势下，行业价格竞争改善，叠加26 年投资收益等非经事项影响，维持公司26-28年EPS 预测为0.52/0.60/0.66 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为29x，考虑到公司仍在系统集成推进过程中，商业模式跑通仍需时间，给予公司26 年27 倍PE 估值，维持目标价为14.04 元。

    　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。