盛达资源(000603)：金银量价齐升驱动业绩高增 鸿林矿业正式投产增量可期

事件：公司公告2026 年H1 营收11.52 亿，同增27.08%；归母净利润3.90 亿，同增456.46%；扣非归母净利润3.82 亿，同增417.06%。其中二季度单季营收7.67 亿，同增38.59%；归母净利润3.11 亿，同增402.58%；扣非归母净利润3.05 亿，同增354.36%。

贵金属量价齐升驱动增长。价格：上半年银、金、铅、锌金属均价同比分别变动147.06%、44.53%、-1.76%、3.98%；量：公司银、金、铅、锌金属产量同比分别变动8.82%、413.05%、-13.67%、-16.43%。分产品，上半年公司银精粉（含金）收入3.98 亿，毛利率87.08%，25 年同期银直接收入仅银锭0.21 亿元；铅精粉（含银）收入4.29 亿，同增2.70%，毛利率73.59%，同增10.5pct；锌精粉（含银）收入1.49 亿，同增-19.30%，毛利率70.64%，同增8.65pct。

毛利率提升、税费下降释放盈利弹性。得益于贵金属价格上涨，上半年公司毛利率69.15%，同增25.13pct；税金及附加6.69%，同增-2.61pct；管理费用率12.14%，同增-2.47pct。尽管并购贷款增加使财务费用率有所上升，公司上半年净利率仍同增26.18pct 至37.57%。

矿山建设有序推进，股权收购进一步增厚矿山权益。截至2025 年末，公司保有银、金、铜金属量分别约7800 吨、30 吨、162 万吨，年采选能力近200 万吨。

矿山建设方面，上半年银都矿业旗下拜仁达坝银多金属矿矿区面积进一步增加，有利于增加矿山可开采储量、延长矿山服务年限；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX 矿段银矿90 万吨/年地下开采工程得到核准批复，有利于推进矿山产能扩建；东晟矿业完成巴彦乌拉银多金属矿采矿权的延续工作，公司力争在今年完成矿山建设；德运矿业取得了生产规模为90 万吨/年的《采矿许可证》，公司预计2028 年完成矿山建设。股权收购方面，1 月公司完成了伊春金石矿业60%股权的收购；2月完成广西金石矿业55%股权的收购，目前该矿正处在发改委核准阶段，预计2028 年完成矿山建设；6 月完成德运矿业20%股权和部分债务的收购，公司持股比例升至74%；6 月公司还收购了鸿林矿业2.6186%股权，公司持股比例升至55.6186%。

鸿林矿业正式投产，下半年业绩增量可期。8 月3 日公司发布公告，控股子公司鸿林矿业菜园子铜金矿尾矿库《安全生产许可证》获批，该尾矿库拿证后可开展选矿工作，标志着菜园子铜金矿进入正式投产阶段。菜园子铜金矿金金属资源量17049 千克，平均品位2.82 克/吨，铜金属资源量29015 吨，平均品位0.48%；该矿年生产规模39.6 万吨；理论满产黄金约1.1 吨、铜约2000 吨。2025 年公司银、金销售量分别为156.91 金属吨、263.55 金属千克，公司预计菜园子铜金矿的投产对公司当期和未来经营业绩将产生积极影响。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入32.67、41.63、47.56 亿元，同比增速分别为32.74%、27.42%、14.24%；归母净利润分别为10.66、14.10、16.92 亿元，同比增速分别为100.27%、32.23%、20.01%，当前市值对应PE 估值分别为20.25、15.32 和12.76 倍，维持＂买入＂评级。

    　　风险提示：贵金属价格大幅下降；公司矿山未能如期释放产能；公司及实控人被证监会立案调查风险；遇安全生产问题。