东威科技(688700)：AI PCB高景气 国产电镀龙头有望持续受益

　　1H26 业绩略低于我们预期

公司公布1H26 年业绩：收入6.74 亿元，同比+51.9%；归母净利润0.99 亿元，同比+133.2%。其中，2Q26 业绩：收入3.68亿元，同比+58.7%；归母净利润0.55 亿元，同比+114.9%。我们认为由于公司大型电镀设备从订单到确收周期较长，1H26 业绩略低于我们预期。

盈利能力方面：毛利率持续提升，1H26 年公司毛利率37.6%，同比+5.1ppt；2Q26 单季度毛利率37.8%，同比+2.9ppt。我们认为主要得益于高毛利PCB 电镀设备拉动。

    　　发展趋势

AI PCB 高景气驱动公司订单和收入高增。根据公司公告，分地区来看，1H26 公司内销收入4.81 亿元，同比+42%；外销收入1.93 亿元，同比+85%，公司设备出口持续高增。订单方面，公司上半年签单量创历史新高。其中垂直连续电镀设备订单金额同比增长超过150%；水平镀三合一设备、移载式VCP 获得客户高度认可并复购，形成大规模化量产；另新增TGV 设备订单1台。海外方面，公司在泰国布局的生产基地已服务泰国等东南亚数十家客户。

AI PCB 高端电镀设备不断突破，国产化率有望提升。公司公告水平镀三合一设备成功打破了国外设备企业在高端HDI 板领域的长期垄断，公司预计2026 年订单将大幅增加；Msap 移载式VCP 设备获得客户验收，订单增加明显；公司推出的玻璃基板相关设备可应用于半导体封装领域，PVD、TGV、RDL 设备已成功交付客户；我们认为公司在高端电镀设备国产化率有望提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到AI PCB 电镀设备交付周期较长，我们下调2026 年盈利预测28.5%至3.07 亿元，新引入2027 年盈利预测5.09 亿元。考虑到AI PCB 高景气度，我们切换估值至2027 年，当前股价对应2027 年36.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司订单高增及高端电镀设备不断突破，我们上调目标价47.1%至75 元对应44 倍2027 年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    　　风险

    　　AI PCB扩产情况不及预期；三合一电镀设备扩产不及预期。