安杰思(688581)：海外表现亮眼 国内静待集采落地

　　事项：

公司2026年上半年实现营业收入3.02亿元，yoy-0.28%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-6.27%。单Q2实现营收1.61亿元，yoy-7.31%，实现归母净利润0.61亿元，yoy-12.10%。

    　　平安观点：

    　　海外业务表现亮眼，国内市场短期承压。 国内市场来看，受带量采购等政策影响表现承压，上半年实现销售收入0.96亿元，同比-30.32%。

2026年上半年国内消化内镜医用耗材集采持续深化，天津市医药采购中心牵头的国家级集采带量采购正式启动；公司仍不断推进国内医院临床渗透率，优化产品结构，推动产品迭代创新以满足临床多样化需求，同时紧密跟踪行业政策动态，及时调整市场策略，积极应对集采带来的挑战，努力在价格竞争与价值创造之间寻求平衡。海外市场来看，上半年表现强劲，实现销售收入2.01亿元，同比+23.81%；公司持续加快国际化布局，积极开拓海外市场，寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入，逐步构建全球化营销体系，2026年上半年新增海外合作客户11家，签约合作客户总数达到153家，构建了稳固的市场地位。

毛利率稳中有升，持续加大研发投入保障长期发展。公司利润端短期承压，实现归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%，主要由于收入端增长承压，费用支出相对刚性，而毛利率仍通过降本增效等举措稳中有升，2026H1公司综合毛利率同比增长1.31个百分点。公司持续加大研发投入，2026H1研发投入共3500万元，同比增长1.56%，公司始终将自主研发创新作为企业发展驱动力，产品管线方面，公司推出可换装止血夹、可侧转可旋转的活检钳、可扩张球囊导管等，有望提升手术安全性和有效性；设备研发方面，控股子公司杭安医学在电子内窥镜设备领域取得突破性进展，相继获得电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜注册证，年产 6000 套高端诊疗设备项目已完成工　　规审批，预计于 2028 年投入使用，为未来发展注入动力。

维持"推荐"评级。公司海外业务增长亮眼，但国内市场短期承压，2026年上半年公司主营业务消化内镜部分耗材纳入国家级带量采购产品中，对公司国内业务影响较大，对于渠道备货等节奏亦产生不利影响，公司2026年产品推广策略也受到相关影响，因此我们下调公司26年收入和利润增长预期，同时考虑到国采结果具有一定的不确定性，国采执行节奏也存在不确定性，对于2026-2027年国内业务产生较大压制，出于审慎考虑我们调整2026-2028年归母净利润预测为2.47、2.83、3.32亿元（原26-27年归母净利润预测为4.01、4.93亿元），集采影响出清后公司仍具备较强发展动力，公司是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长仍然亮眼，我们维持"推荐"评级。

风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）带量采购降价风险；3）新产品研发及推广不及预期风险；4）贸易摩擦及汇率波动风险。